>> 華泰證券-寒武紀(jì)(688256)1Q23：云端產(chǎn)品線保持較快增長-230524
| 上傳日期： |
2023/5/24 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,張皓怡 |
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1Q23營收同比增長，關(guān)注云端產(chǎn)品國產(chǎn)替代加速
2022年公司實現(xiàn)營收7.29億元（yoy：+1.11%），歸母凈虧損12.57億元，虧損幅度同比增加4.32億元，22年虧損敞口擴大主要因為研發(fā)費用增長以及資產(chǎn)/信用減值損失增加（分別為1.96/1.17億元）。1Q23公司營收為0.75億元（yoy：+19.52%，qoq：-83.80%），歸母凈虧損2.55億元，虧損幅度同/環(huán)比減少3235萬元/5675萬元。1Q23營收同比增長主要受云端產(chǎn)品線拉動，由于智能計算集群項目通常集中在下半年確認(rèn)，營收環(huán)比下降屬于正常季節(jié)性波動。預(yù)計23/24/25年營收分別為9.10/14.26/20.04億元，長期看好AI大模型對算力芯片需求拉動以及國產(chǎn)替代機遇，“買入”評級。
1Q23回顧：云端產(chǎn)品線持續(xù)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化拉動毛利率大幅提升
2022年隨著思元290、思元370系列產(chǎn)品在多家頭部企業(yè)完成產(chǎn)品導(dǎo)入，云端產(chǎn)品收入2.19億元（yoy：+173.51%），營收占比達到30%；而受客戶去庫存影響，邊緣產(chǎn)品線實現(xiàn)收入0.38億元（yoy：-78.40%）；智能計算集群系統(tǒng)收入4.59億元，同比基本持平。從毛利率來看，22年云端產(chǎn)品線毛利率63.47%（yoy：+4.93pct），邊緣產(chǎn)品線毛利率31.11%（yoy：-10.18pct），智能計算集群業(yè)務(wù)毛利率70.42%（yoy：-0.16pct）。1Q23公司云端產(chǎn)品線營收保持同比快速增長，邊緣產(chǎn)品需求仍舊疲軟，營收結(jié)構(gòu)變化使得公司綜合毛利率提升至76.79%（yoy：+20.21pct，qoq：+6.71pct）。存貨方面，截止一季度末公司存貨2.64億元，較上季度末減少0.23億元，隨著存貨逐步形成銷售，減值壓力有望降低。
2023展望：AI大模型拉動云端訓(xùn)練/推理芯片需求，關(guān)注國產(chǎn)替代加速
根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年中國云端智能芯片市場規(guī)模超過35億美元，其中互聯(lián)網(wǎng)客戶需求占比50%以上，預(yù)計2025年云端智能芯片及加速卡市場規(guī)模超過70億美元。目前，英偉達GPU芯片和加速卡產(chǎn)品在上述市場占據(jù)90%以上份額，公司云端產(chǎn)品思元370等已在國內(nèi)多家互聯(lián)網(wǎng)頭部廠商實現(xiàn)規(guī)?；N售。此外，公司新一代云端產(chǎn)品已與某互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進行了大模型訓(xùn)練的初步合作，目前處于技術(shù)探索和測試階段，未來有望加速國產(chǎn)替代。
投資建議：維持“買入”評級
由于公司被納入實體清單導(dǎo)致短期供應(yīng)鏈存在不確定性，下調(diào)23/24/25年營收預(yù)測至9.10/14.26/20.04億元。但我們長期看好AI大模型發(fā)展對算力芯片的拉動，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：實體清單存在供應(yīng)鏈風(fēng)險；產(chǎn)品迭代不及預(yù)期。行業(yè)競爭加劇。
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