>> 浙商證券-快手(01024.HK)Q1業(yè)績點評：競爭持續(xù)趨緩，營收和控費超預(yù)期下實現(xiàn)整體盈利-230523
| 上傳日期： |
2023/5/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝晨 |
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此報告為加密報告 |
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公司23Q1實現(xiàn)收入252.2億元(YoY +19.7%，QoQ -10.9%)，高于彭博一致預(yù)期2.9%，源于電商和直播業(yè)務(wù)增長超預(yù)期。經(jīng)調(diào)整凈利潤0.42億元（22Q1虧損37.2億元，22Q4虧損0.45億元），一致預(yù)期虧損4.57億元，主要源于收入端的杠桿效應(yīng)和控費效果超預(yù)期。
我們始終堅持我們于22年7月提出的核心觀點，即隨著字節(jié)開啟降本增效，短視頻行業(yè)競爭趨緩，快手獲客和留存成本降低，流量增長和控費層面將顯著受益。我們看到，23年除夕夜活動期間，根據(jù)各官方賬號，快手發(fā)放20億紅包，抖音發(fā)放2億紅包，而視頻號未發(fā)送紅包。作為對比，22年除夕快手發(fā)放22億，抖音發(fā)放20億，視頻號未入局。我們認(rèn)為，競爭趨緩大勢不變，將驅(qū)動公司全年凈利潤進(jìn)入上升通道。
我們預(yù)計，公司2023/2024/2025年收入分別為1138/1292/1424億元，同比增速20.8%/13.5%/10.2%，經(jīng)調(diào)整利潤分別為75/162/228億元，同比增速-/114.6%/41.0%。根據(jù)SOTP估值法，我們給予快手目標(biāo)價70.2港元，較當(dāng)前股價有31.3%空間，維持“買入”評級。
投資要點
流量端表現(xiàn)穩(wěn)健
本季度快手DAU達(dá)3.74億(YoY +8.3%，QoQ +2.2%)，高于彭博一致預(yù)期0.9%。MAU達(dá)6.54億(YoY +9.4%，QoQ +2.3%)，高于彭博一致預(yù)期2.2%。DAU/MAU為57.2% (YoY -0.59pct，QoQ -0.02pct)。
DAU和MAU超預(yù)期源于：1）通過鼓勵短劇等優(yōu)勢品類創(chuàng)作和算法強(qiáng)化學(xué)習(xí)優(yōu)化內(nèi)容供給，2023年寒假期間，星芒計劃總共出品55部短劇，發(fā)揮穩(wěn)定，其中爆款《東欄雪》上線40小時內(nèi)累計觀看數(shù)量達(dá)到1億次，突破記錄；2）利用豐富的內(nèi)容運營活動（云廟會、K歌大會、直播相親、新春招工等）把握春節(jié)等增長機(jī)會。
單DAU人均使用時長126.8分鐘(YoY -1.0%，QoQ -5.3%)，主要受用戶稀釋與疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)影響。
運營優(yōu)化致直播和電商超預(yù)期，廣告受修復(fù)滯緩?fù)侠?br> 本季度公司實現(xiàn)收入252.2億元(YoY +19.7%，QoQ -10.9%)，高于彭博一致預(yù)期2.9%，主要是由于電商和直播業(yè)務(wù)增長超預(yù)期。
分業(yè)務(wù)：
廣告：收入130.6億元(YoY +15.1%，QoQ -13.4%)，與彭博一致預(yù)期持平。本期主要依靠內(nèi)循環(huán)廣告拉動，內(nèi)部電商仍處于高速發(fā)展階段，外循環(huán)中信息服務(wù)、醫(yī)療、金融及教育等行業(yè)開啟復(fù)蘇趨勢。受公司持續(xù)完善數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施，優(yōu)化產(chǎn)品能力及精細(xì)化行業(yè)管理策略所推動，廣告主數(shù)量錄得同比及環(huán)比快速增長，但因相當(dāng)部分廣告主仍對宏觀持謹(jǐn)慎態(tài)度，業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)未超預(yù)期。
電商：收入28.3億元(YoY +51.3%，QoQ -10.4%)，高于彭博一致預(yù)期11.3%。其中：
GMV 2248億元(YoY +28.4%，QoQ -28.0%)，低于彭博一致預(yù)期0.03%；
變現(xiàn)率為1.26% (YoY +0.2pct，QoQ +0.3ct)，高于一致預(yù)期0.13pct。
公司繼續(xù)致力于內(nèi)部運營效率提升（推動全鏈路銷售渠道轉(zhuǎn)化，豐富商品供給，提高匹配精準(zhǔn)度，利用頭部主播資源、鼓勵品牌自播，用戶召回計劃等），致月活躍買家數(shù)、客單價、月度下單頻次同比上升
GMV方面，因受宏觀影響整體修復(fù)力度和節(jié)奏低于預(yù)期，抵消運營優(yōu)化效益，GMV水平略低于預(yù)期。根據(jù)國家統(tǒng)計局，1/2/3月社會消費品零售總額環(huán)比增速分別為0.31%/0.67%/0.15%；
變現(xiàn)率方面，除運營側(cè)持續(xù)提效，本季度開啟的達(dá)人分銷抽傭貢獻(xiàn)收入增量，疊加疫后履約和結(jié)算水平回歸正常，助力變現(xiàn)率水平顯著超預(yù)期。
直播：收入93.2億元(YoY +18.8%，QoQ -7.1%)，高于彭博一致預(yù)期4.5%。其中：
MPU 6010萬(YoY +6.4%，QoQ +2.9%)，低于彭博一致預(yù)期3.1%；
ARPPU為51.7元(YoY+11.6%，QoQ -9.8%)，高于彭博一致預(yù)期6.1%。
宏觀逆風(fēng)抑制付費用戶規(guī)模，公司向內(nèi)聚焦，通過與工會加強(qiáng)合作等方式提高直播內(nèi)容質(zhì)量，并通過算法迭代內(nèi)容匹配效率，付費水平提升超預(yù)期。
分地區(qū)：
國內(nèi)：收入248.8億元(YoY +18.4%，QoQ -11.2%)，高于彭博一致預(yù)期2.1%，實現(xiàn)經(jīng)營利潤9.6億元(22Q1虧損15.4億元，22Q4盈利12.7億元)。盈利拔升源于：1）競爭趨緩，用增與留存消耗低于預(yù)期；2）公司繼續(xù)實行嚴(yán)格的成本控制。
海外：收入3.4億元(YoY +604.2%，QoQ +47.4%)，高于彭博一致預(yù)期14.4%，經(jīng)營虧損8.2億元(22Q1虧損18.5億元，22Q4虧損15.0億元)。虧損大幅收窄得益于公司更關(guān)注增長性價比，海外市場處于理性拓張中，聚焦于巴西、印尼等優(yōu)勢國家（巴西已上線品牌廣告）。
競爭趨緩疊加成本控制力度加大，抬升毛利和凈利
本季度毛利117.1億元(YoY +33.4%，QoQ -9.0%)，高于彭博一致預(yù)3.8%。毛利率為46.4% (YoY +4.8pct，QoQ +0.9pct)，高于彭博一致預(yù)期0.5pct。毛利率高于預(yù)期主要原因為內(nèi)容分成成本、（分成比例在Q4直播盛典結(jié)束后回落）人力成本和銷售成本降幅超預(yù)期，進(jìn)一步源于，競爭趨緩環(huán)
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