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事件:
　　公司公告2023Q1季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收252.2億元（YoY+19.7%，QoQ10.9%），營業(yè)利潤-6.98億元（同比收窄87.6%），凈利潤-8.76億元（同比收窄86%），經(jīng)調(diào)整凈利潤0.42億元（扭虧為盈，同比增加38億元）。
　　我們的觀點(diǎn)：
　　1、運(yùn)營情況：2023Q1用戶數(shù)據(jù)保持穩(wěn)健增長，MAU達(dá)6.54億，DAU達(dá)3.74億，DAU/MAU同比持平；人均時(shí)長126.8分鐘，持續(xù)保持高用戶粘性。
　　2、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：整體營收穩(wěn)健，國內(nèi)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持單季利潤為正，毛利率同比改善顯著，公司整體經(jīng)調(diào)整凈利潤上市后首次轉(zhuǎn)正至0.42億，好于市場預(yù)期，降本減費(fèi)成效顯著。
　　3、線上營銷服務(wù)：2023Q1同比增長15.1%至131億元，主要得益于公司進(jìn)一步提升數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施、優(yōu)化產(chǎn)品能力及精細(xì)化行業(yè)管理策略；細(xì)分結(jié)構(gòu)上，內(nèi)循環(huán)增長勢頭強(qiáng)勁，同比增速高于GMV增速、品牌廣告連續(xù)兩個(gè)季度同比增長超20%，外循環(huán)有望于Q2恢復(fù)增長。
　　4、直播業(yè)務(wù)：2023Q1同比增長18.8%至93億，主要得益于直播平均月付費(fèi)用戶同比增長6.4%至6010萬人，直播月度ARPPU呈兩位數(shù)同比增長；著力推動(dòng)直播職業(yè)化發(fā)展，不斷推進(jìn)與頂尖公會及主播的多元化合作；持續(xù)探索不同的直播垂類；「直播+」服務(wù)在2023年第一季度穩(wěn)步發(fā)展，“理想家”業(yè)務(wù)2023Q1累計(jì)總值超過80億元。
　　5、其他業(yè)務(wù)：2023Q1同比增長51.3%，電商GMV同比增長28.4%達(dá)2248億元，月均新動(dòng)銷企業(yè)商家數(shù)量同比增長超50%，不斷強(qiáng)化平臺品牌商品認(rèn)知，2023Q1品牌自播的商品交易總額同比增長約70%；海外市場的整體營運(yùn)虧損繼續(xù)環(huán)比收窄45.1%。
　　盈利預(yù)測和投資評級
　　考慮公司內(nèi)循環(huán)增長強(qiáng)勁、電商業(yè)務(wù)保持高增速，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司FY2023-2025營收分別為1135/1268/1432億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為46/93/151億元，對應(yīng)SPS為26/29/33元，對應(yīng)PS分別2.3/1.9/1.7X。我們根據(jù)不同業(yè)務(wù)板塊的盈利能力和競爭格局（給予相應(yīng)溢價(jià)/折價(jià)），進(jìn)行SOTP估值，預(yù)計(jì)2023年目標(biāo)市值3259億元，Target Price75元、84港元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　活躍用戶增速放緩風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)信息發(fā)布政策變更風(fēng)險(xiǎn)、視頻內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、渠道成本快速增加風(fēng)險(xiǎn)、競爭風(fēng)險(xiǎn)、反壟斷風(fēng)險(xiǎn)、估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)等