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投資摘要
　　TWS芯片白牌龍頭廠商，AIOT產(chǎn)品下游應(yīng)用多點(diǎn)開花。中科藍(lán)訊從TWS耳機(jī)芯片起家，產(chǎn)品主要定位高性價(jià)比白牌市場(chǎng)，應(yīng)用領(lǐng)域從TWS耳機(jī)拓展至藍(lán)牙音箱、智能手表、智能家居等物聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備；客戶方面正在從白牌往品牌突破，目前已陸續(xù)進(jìn)入傳音、聯(lián)想、摩托羅拉、boAt、天貓精靈、科大訊飛等知名終端品牌供應(yīng)體系。公司海外客戶占比60-70%，受亞馬遜渠道調(diào)整以及下游消費(fèi)電子需求、上游成本提高等多重因素的影響，22年業(yè)績(jī)有所承壓，但22Q4以來需求逐步好轉(zhuǎn)，助力公司率先從周期底部回歸。
　　TWS進(jìn)入邊際創(chuàng)新，性價(jià)比路線有望持續(xù)提升份額。公司過去產(chǎn)品主要定位白牌市場(chǎng)，采用RISC-V架構(gòu)，在功耗、降噪等功能設(shè)計(jì)和芯片面積/成本持續(xù)優(yōu)化，不斷提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和性價(jià)比，據(jù)潮電數(shù)據(jù)顯示，22年公司全球TWS主控芯片銷量份額為20%，市占率僅次于杰理（26%），隨著TWS邁入邊際創(chuàng)新階段，品牌客戶也將更加關(guān)注產(chǎn)品性價(jià)比，同時(shí)公司持續(xù)迭代提升原有產(chǎn)品線的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，我們預(yù)計(jì)公司有望進(jìn)一步提升其在白牌市場(chǎng)的份額。
　　中高端“訊龍三代”新品導(dǎo)入中，有望突破一線品牌客戶，打開新成長(zhǎng)空間。22年公司新推出的訊龍三代系列產(chǎn)品，采用臺(tái)積電22nm制程，可用于中高階耳機(jī)、音箱、智能手表產(chǎn)品等，目前正處于客戶導(dǎo)入階段，同時(shí)高階產(chǎn)品毛利率有望在30%-40%，帶動(dòng)公司整體盈利水平提升。此外，公司募資16億積極拓寬產(chǎn)品線，包括智能藍(lán)牙音頻、物聯(lián)網(wǎng)芯片等項(xiàng)目，其中針對(duì)智能家居市場(chǎng)推出的藍(lán)牙BLE(低功耗藍(lán)牙)芯片于近期完成工程MPW流片。以ChatGPT為代表的AIGC系統(tǒng)是對(duì)智能家居交互方式的升級(jí)，未來可應(yīng)用于智能音箱、家庭陪護(hù)機(jī)器人等智能家居產(chǎn)品，公司或有望抓住AI時(shí)代機(jī)遇，迎新一輪成長(zhǎng)。
　　投資建議
　　首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利為2.24/3.05/4.20億元，同比+59.1%/+35.9%/+37.7%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.87/2.54/3.50元，PE為42/31/23。伴隨下游需求逐漸復(fù)蘇，新品有望向下游品牌客戶端導(dǎo)入，未來成長(zhǎng)空間廣闊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游終端需求復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期