>> 華西證券-新能源汽車行業(yè)系列點(diǎn)評(píng)五十四-小鵬：業(yè)績短期承壓，期待智駕拐點(diǎn)-230524
| 上傳日期： |
2023/5/25 |
大小： |
1257KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
崔琰 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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事件概述:
北京時(shí)間5月24日，小鵬發(fā)布23Q1財(cái)報(bào)：
23Q1實(shí)現(xiàn)單季營收40.3億元，同比/環(huán)比分別為45.9%/-21.5%；銷量約為1.8萬輛，同比/環(huán)比分別為47.3%/-17.9%；汽車業(yè)務(wù)毛利率為-2.5%，同比/環(huán)比分別為-12.9pts/-8.1pts；單季歸母凈虧損為23.3億元，同比放大37.4%，環(huán)比基本持平。
分析與判斷:
銷量下行擾動(dòng)單季業(yè)績承壓
營收端：23Q1小鵬單季營收為40.3億元，同比/環(huán)比分別為-45.9%/-21.5%；
其中當(dāng)季汽車業(yè)務(wù)收入為35.1億元，同比/環(huán)比分別為-49.8%/-24.6%。環(huán)比下降主要由于銷量的損失以及新能源補(bǔ)貼退坡影響。23Q1單車ASP由22Q4的21.0萬元下降至19.3萬元。
交付量方面，23Q1銷量約為1.8萬輛，同比/環(huán)比分別為-47.3%/-17.9%。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，新車型G9交付4,181臺(tái)，較22Q4下滑32.4%，
其他業(yè)務(wù)方面，23Q1營收達(dá)到5.2億元，同比/環(huán)比分別為+13.9%/+8.4%；收入增長主要由小鵬車輛的售后維修和超充收入的增加驅(qū)動(dòng)。
利潤端：毛利方面，23Q1汽車業(yè)務(wù)毛利為8,676.2萬元；汽車業(yè)務(wù)毛利率為-2.5%，同比/環(huán)比分別為-12.9pts/-8.1pts。23Q1毛利率下滑主要原因?yàn)榇黉N活動(dòng)的增加以及產(chǎn)品銷量的降低。
23Q1總毛利為6,703.2萬元，同比/環(huán)比分別為92.6%/-84.9%。23Q1毛利率為1.7%，同比/環(huán)比分別為-10.6pts/-7.0pts。
現(xiàn)金儲(chǔ)備充足銷量逐步改善
費(fèi)用端：23Q1小鵬研發(fā)費(fèi)用為13.0億元，同比/環(huán)比為+6.1%/5.3%；23Q1研發(fā)費(fèi)用率為32.1%，同比/環(huán)比為+15.7pts/+8.2pts。
23Q1銷售管理費(fèi)用為13.9億元，同比/環(huán)比分別為-15.5%/-21.0%；23Q1銷售管理費(fèi)用率為34.4%，同比/環(huán)比為+12.4pts/+0.2pts。
渠道端：截至23Q1，小鵬擁有425家銷售中心，覆蓋145座城市。銷售門店較22Q4增加5家，多覆蓋2座城市。
現(xiàn)金：截至23Q1小鵬擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金和短期投資總計(jì)341.2億元，較22Q4減少41.3億元，短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較弱。
未來展望：公司預(yù)計(jì)23Q2汽車銷量將在2.1萬輛至2.2萬輛之間；同比區(qū)間為-36.1%至-39.0%；對(duì)應(yīng)的收入約為45.0億元至47.0億元，同比區(qū)間為-36.8%至-39.5%。
G6亮相車展智駕或迎拐點(diǎn)
G6亮相上海車展。小鵬新款SUV車型G6在上海車展亮相；新產(chǎn)品基于扶搖架構(gòu)打造。據(jù)新浪汽車報(bào)道，其綜合研發(fā)成本相比過往架構(gòu)平臺(tái)車型降低約一半。據(jù)公司23Q1業(yè)績會(huì)表示，扶搖架構(gòu)下新車型研發(fā)周期將縮短20%，零部件通用化率最高可達(dá)80%，實(shí)現(xiàn)后期車型的研發(fā)制造成本的大幅下行。小鵬G6基于800V平臺(tái)，可實(shí)現(xiàn)低能耗，長續(xù)航。在智能化配置方面，G6將搭載雙激光雷達(dá)，具有508TOPS算力，可支持高階輔助駕駛功能。據(jù)公司23Q1業(yè)績會(huì)表示，新車預(yù)計(jì)將在6月上市并于7月開啟交付，預(yù)計(jì)售價(jià)在20萬-30萬元區(qū)間。此外，今年下半年小鵬將推出一款純電7座MPV。此車型為小鵬短期內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)的核心影響因素
高速NGP2.0將于6月推出，城市輔助駕駛或于23Q3落地。據(jù)公司業(yè)績會(huì)介紹，將在6月推出基于XNGP框架升級(jí)的高速輔助駕駛系統(tǒng)。公司認(rèn)為，高速NGP2.0將非常接近于L4的駕駛水平，目標(biāo)做到高速場景每千公里接管次數(shù)小于1次。在城市輔助駕駛方面，小鵬表示將在23Q3末陸續(xù)開發(fā)不依賴高精地圖的XNGP，是中國無高精地圖的城市輔助駕駛首次規(guī)模量產(chǎn)。該技術(shù)將進(jìn)一步展現(xiàn)小鵬的科技屬性。
投資建議
小鵬憑借智能化技術(shù)構(gòu)筑核心競爭優(yōu)勢。小鵬通過長期對(duì)自動(dòng)駕駛技術(shù)的投入構(gòu)建品牌核心競爭優(yōu)勢。短期智能化進(jìn)展速度雖不及市場預(yù)期，但自動(dòng)駕駛?cè)匀皇请妱?dòng)智能變革的核心要素；其次，小鵬將開啟系統(tǒng)性降本策略，優(yōu)化利潤。受益標(biāo)的【小鵬汽車H】。
智能電動(dòng)重塑零部件產(chǎn)業(yè)秩序，堅(jiān)定看多零部件。中長期維度、新勢力車型帶來的增量+國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈份額提升共振驅(qū)動(dòng)收入高增，疊加短期原材料、匯率、海運(yùn)費(fèi)等利潤壓制因素緩解，將具備較高的業(yè)績彈性。推薦：
1、智能電動(dòng)增量：從理想L系列智能化配置看，高感知度、高性價(jià)比智能化配置仍延續(xù)增配趨勢，推薦：1）智能化主線：優(yōu)選智能駕駛-【伯特利、經(jīng)緯恒潤-W、德賽西威】+智能座艙-【上聲電子、光峰科技、繼峰股份】；2）輕量化【文燦股份、多利科技】，受益標(biāo)的【旭升股份】；
2、新勢力產(chǎn)業(yè)鏈：優(yōu)選【拓普集團(tuán)、新泉股份、多利科技、雙環(huán)傳動(dòng)、上聲電子、愛柯迪、美利信、上海沿浦】。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新車型銷量不及預(yù)期；車企新車型投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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