>> 中信證券-新能源汽車行業(yè)日韓電池廠23Q1跟蹤報告：IRA補貼效果初顯，助力日韓電池廠利潤率大幅提升-230523
| 上傳日期： |
2023/5/24 |
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| 2584KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
袁健聰,汪浩,吳威辰 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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海外主流電池廠相繼發(fā)布23Q1經(jīng)營情況。營收方面，LGES/Panasonic能源部門/SKOn/SDI電池業(yè)務(wù)23Q1營收分別為460/132/174/252億元，環(huán)比+2.46%/2.91%/14.9%/-10.2%；營業(yè)利潤率方面，LGES/ Panasonic能源部門/SKOn/SDI電池業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率水平分別為7.24%/4.20%/-10.4%/6.59%，環(huán)比+4.46/4.12/1.33/-0.13pcts。新能源車電池裝機量方面，LGES/Panasonic/SKOn/SDI2023Q1裝機量分別為19.3GWh/11.9GWh/7.1GWh/6.5GWh，環(huán)比-13.5%/+16.7%/+7.58%/-15.6%。IRA稅收補貼自2023年Q1開始生效，LGES與Panasonic在2023Q1計入了5.3億元與20億元補貼收益，因此利潤率環(huán)比大幅提升；SKOn則暫未將IRA補貼計入利潤。在IRA法案的支持下，北美市場下游需求旺盛，制造端利潤率提升，日韓電池廠將北美市場作為未來的重點發(fā)展市場，進一步完善本土化供應(yīng)鏈。全球電動化趨勢保持不變，當前時點繼續(xù)建議把握全球電動化供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)標的機會，尤其是具備出海供應(yīng)能力的企業(yè)。
▍LGES：IRA驅(qū)動利潤率提升，持續(xù)強化核心競爭力。根據(jù)LGES官網(wǎng)信息，公司23Q1營收460億元，同比+101%，環(huán)比+2.46%；毛利潤68.0億元，毛利率14.8%，同比-3.05pcts，環(huán)比-0.42pct；營業(yè)利潤33.3億元，同比+145%，環(huán)比+167%，營業(yè)利潤率7.24%，同比+1.28pcts，環(huán)比+4.46pcts。LGES 23Q1裝機量19.3GWh，環(huán)比-13.5%。營業(yè)收入實現(xiàn)自IPO以來連續(xù)五個季度增長，主要系北美的強勁需求和GMJVPhase 1 EV電池出貨量增加。LGES關(guān)鍵礦物國家新增日本，繼續(xù)打造滿足IRA的穩(wěn)定供應(yīng)鏈；亞利桑那州圓柱電池工廠已于今年3月施工，規(guī)劃產(chǎn)能27GWh，LGES預(yù)計2025Q2開始量產(chǎn)，持續(xù)提升美國本土供應(yīng)能力，加強公司核心競爭力；此外，公司預(yù)計將積極探索車用LFP電池、中鎳高電壓電池等產(chǎn)品，拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
▍Panasonic：稅收補貼成效顯著，利潤率大幅改善。根據(jù)松下官網(wǎng)信息，23Q1Energy部門（包含車載電池和工業(yè)儲能）營業(yè)收入132億元，環(huán)比+2.91%；營業(yè)利潤5.53億元，環(huán)比+5,250%；營業(yè)利潤率4.20%，環(huán)比+4.12pcts。Panasonic23Q1裝機量11.9GWh，環(huán)比+16.7%。松下將IRA補貼通過稅收抵扣方式計入23Q1業(yè)績核算中，貢獻凈利潤約20億元，實現(xiàn)利潤率大幅提升。產(chǎn)品方面，松下計劃2024年上半年量產(chǎn)4680，量產(chǎn)時間延后一年；產(chǎn)能方面，美國堪薩斯州建設(shè)電池廠已于今年2月開始建設(shè)，規(guī)劃產(chǎn)能30GWh，公司預(yù)計2025財年（2024Q2-2025Q1）末進行大規(guī)模生產(chǎn)。
▍SKOn：2023Q1營收持續(xù)高增長，暫未確認IRA補貼收益。根據(jù)SKOn官網(wǎng)信息，SKOn電池業(yè)務(wù)23Q1營收174億元，同比+162%，環(huán)比+14.9%；營業(yè)利潤-18.1億元，營業(yè)利潤率-10.4%，同比+11.3pcts，環(huán)比+1.33pcts。營收再創(chuàng)季度歷史新高，系2022年投產(chǎn)的工廠提高產(chǎn)量；但由于激勵支付和研發(fā)成本導致成本增加，營業(yè)利潤虧損環(huán)比小幅擴大。由于IRA補貼細則暫未公布，SKOn并未在一季度確認相關(guān)收益，公司預(yù)計從二季度開始在報表中反映IRA補貼相關(guān)收益。SKOn 23Q1裝機量7.1GWh，環(huán)比+7.58%。歸功于新產(chǎn)能的增加，公司預(yù)計2023年營業(yè)收入將顯著增長，公司目標2023年實現(xiàn)營業(yè)利潤扭虧；產(chǎn)能規(guī)劃上，公司預(yù)計2024規(guī)劃產(chǎn)能150GWh，2025規(guī)劃產(chǎn)能220+GWh，其中美國產(chǎn)能151GWh。
▍SDI：P5電池需求強勁，大圓柱與半固體電池開始試生產(chǎn)。根據(jù)SDI官網(wǎng)信息，公司23Q1電池業(yè)務(wù)營收252億元，同比+44.6%，環(huán)比-10.2%；實現(xiàn)營業(yè)利潤16.6億元，同比+91.7%，環(huán)比-11.9%；電池業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率為6.6%，同比+1.6pcts，環(huán)比-0.1pct。營收和利潤率同比均實現(xiàn)較大增幅，但環(huán)比有所下降，主要系全球經(jīng)濟影響、不利匯率和季節(jié)性因素。SDI 23Q1裝機量6.5GWh，同比+80.6%，環(huán)比-15.6%。公司預(yù)計46系圓柱電池與半固態(tài)電池二季度開始試生產(chǎn)。
▍風險因素：原材料上漲風險；政策變動風險；下游需求不及預(yù)期風險；公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；技術(shù)路線變動風險。
▍投資策略：全球電動化趨勢保持不變，當前時點繼續(xù)建議把握全球電動化供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)標的機會，尤其是具備出海供應(yīng)能力的企業(yè)，包括：1.電池/電機環(huán)節(jié)的寧德時代、比亞迪（A+H）等，建議關(guān)注億緯鋰能、欣旺達、鵬輝能源；鋰電材料的德方納米、中偉股份、貝特瑞、星源材質(zhì)、科達利、新宙邦、豐元股份等，建議關(guān)注恩捷股份、璞泰來、天賜材料；2.上游設(shè)備及資源：贛鋒鋰業(yè)等，關(guān)注杭可科技、先導智能；3.熱管理供應(yīng)鏈：三花智控（熱管理）、銀輪股份（熱管理）、拓普集團等。
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