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益生菌行業(yè)厚雪長(zhǎng)坡，國(guó)產(chǎn)替代邏輯清晰:我國(guó)益生菌行業(yè)快速發(fā)展，下游消費(fèi)涵蓋多種領(lǐng)域，2013年-2020年我國(guó)益生菌市場(chǎng)規(guī)模CAGR為19.59%。益生菌上游原料行業(yè)寡頭壟斷，海外品牌掌握多數(shù)專利菌種。由于地區(qū)、飲食習(xí)慣的差異，適合國(guó)人腸道微生物結(jié)構(gòu)的益生菌在國(guó)內(nèi)受到歡迎，國(guó)內(nèi)益生菌公司持續(xù)加碼研發(fā)，核心菌株展現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)。
　　公司強(qiáng)研發(fā)能力構(gòu)筑技術(shù)壁壘，復(fù)配業(yè)務(wù)為基搶占益生菌賽道:公司主營(yíng)復(fù)配添加劑業(yè)務(wù)，基本盤長(zhǎng)期穩(wěn)定。2017年起積極布局切入益生菌領(lǐng)域，業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，有望成為第二增長(zhǎng)線。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)由知名專家牽頭打造，技術(shù)積累雄厚，擁有亞洲最大乳酸菌菌種資源庫(kù)。下游客戶資源豐富，涵蓋乳制品、醫(yī)藥等領(lǐng)域，包括蒙牛、圣牧高科、葵花藥業(yè)、云南白藥等。需求高企下公司產(chǎn)能飽和，2022年公司擬發(fā)布定增并投入6.2億元擴(kuò)充產(chǎn)能，業(yè)績(jī)有望擺脫產(chǎn)能桎梏獲得釋放。
　　投資建議：益生菌行業(yè)快速發(fā)展，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)凸顯，公司作為國(guó)產(chǎn)益生菌企業(yè)有望受益。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.50/2.26/2.98億元，2023年5月24日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為31x/21x/16x。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中風(fēng)險(xiǎn)；下游市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)