>> 中信證券-信維通信(300136)2022年年報及2023年一季報點評：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，積極推進新業(yè)務(wù)布局-230525
| 上傳日期： |
2023/5/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯,梁楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年實現(xiàn)營收85.90億元，同比+13.30%；歸母凈利潤6.48億元，同比+28.37%；扣非凈利潤5.03億元，同比+23.39%；2023Q1實現(xiàn)營收17.37億元，同比-9.24%，歸母凈利潤1.45億元，同比+19.92%，盈利能力持續(xù)向好。公司圍繞“材料->零件->模組”一體化思路布局消費電子產(chǎn)業(yè)鏈，有望持續(xù)受益大客戶戰(zhàn)略及5G升級機遇，射頻前端等布局打開中長期空間，維持“買入”評級。
▍公司2022年營收及歸母凈利潤分別同比+13.30%/+28.37%。2022年公司實現(xiàn)營收85.90億元，同比+13.30%，歸母凈利潤6.48億元，同比+28.37%，扣非凈利潤5.03億元，同比+23.39%。業(yè)績增長主要原因為公司在保持成熟業(yè)務(wù)（天線、無線充電、EMI/EMC等）穩(wěn)健增長的基礎(chǔ)上，持續(xù)加大對新業(yè)務(wù)（高精密連接器、被動元件、汽車互聯(lián)產(chǎn)品、LCP、UWB等）、新行業(yè)的拓展力度。成本端：2022年公司毛利率為21.81%，同比+2.64pcts；盡管受到疫情及原材料價格趨高的影響，公司通過持續(xù)優(yōu)化、完善內(nèi)部經(jīng)營管理措施，積極提升運營效率，加強精細(xì)化預(yù)算管理控制，整體毛利率穩(wěn)中向好。費用端：公司2022年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.67%/4.19%/7.45%/1.03%，同比-0.41/+1.29/-0.83/+1.15pcts，期間費用率13.34%，同比+1.20pcts。其中，公司2022年管理費用為3.60億元，同比+63.65%，主要因職工薪酬費用增加以及上期存在股份支付費用的沖回所致；2022年公司財務(wù)費用率增加主要因匯率變動引起的匯兌損失增加所致。
▍聚焦2023Q1，公司營業(yè)收入/歸母凈利潤同比-9.24%/+19.92%，新業(yè)務(wù)帶動毛利率同比改善。公司2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入17.37億元，同比-9.24%，歸母凈利潤1.45億元，同比+19.92%，扣非凈利潤1.14億元，同比+1.67%，主要因公司成熟業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化、新業(yè)務(wù)拓展迅速。成本端，公司2023Q1毛利率20.54%，同比+1.51pcts，環(huán)比-1.50pcts。費用端，公司2023Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.52%/3.02%/7.52%/0.77%，同比+0.42/+0.05/-0.46/+0.62pct，基本保持穩(wěn)定。
▍持續(xù)加大新興業(yè)務(wù)拓展力度，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化持續(xù)推進。（1）在高精密連接器領(lǐng)域，公司瞄準(zhǔn)國產(chǎn)替代細(xì)分市場，重點發(fā)展高頻高速連接器、磁性連接器、BTB連接器等高端細(xì)分領(lǐng)域。超小間距的BTB連接器正快速放量，并已開始配合北美大客戶；磁性連接器已全面打入北美大客戶，營收規(guī)模持續(xù)擴大；此外，公司在商業(yè)衛(wèi)星通訊領(lǐng)域取得良好進展，毛利率持續(xù)改進，正成為業(yè)務(wù)增長的重要力量；（2）在汽車互聯(lián)產(chǎn)品領(lǐng)域，公司根據(jù)客戶需求定制化提供車載無線充電、車載天線、UWB模組等產(chǎn)品及整合配套服務(wù)，目前已獲得大眾、東風(fēng)本田、廣汽本田、一汽紅旗等汽車廠商和Tier1的供應(yīng)資質(zhì)，部分項目已逐步落地，2022年推動相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)及項目落地，并與特斯拉、比亞迪、華為、小米等十幾家汽車相關(guān)廠商進行商務(wù)與項目接洽，為公司未來2-3年汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展打下基礎(chǔ)；（3）在LCP及毫米波天線領(lǐng)域，公司深入強化“LCP材料--〉LCP天線--〉LCP模組”的一站式能力，目前LCP產(chǎn)品已經(jīng)拓展至全球主流大客戶，LCP模組已導(dǎo)入北美大客戶。（4）在被動元件領(lǐng)域，公司瞄準(zhǔn)高端被動元件的定位，引進國內(nèi)外高端人才，搭建深圳-日本-韓國-常州-益陽多地國際化研發(fā)體系，已成功開發(fā)出多品類、多型號的高端電阻及MLCC產(chǎn)品，加大直銷的拓展力度，豐富分銷渠道體系建設(shè)。2022年，MLCC項目一期廠房建設(shè)完畢，首批設(shè)備已完成安裝和調(diào)試，已進入小批量試產(chǎn)階段，量產(chǎn)在即。
▍展望后續(xù)，公司成熟業(yè)務(wù)中無線充電拓寬品類，新興業(yè)務(wù)持續(xù)增長。（1）成熟業(yè)務(wù)方面，公司有望繼續(xù)鞏固天線、EMI/EMC器件、無線充電等成熟業(yè)務(wù)在客戶的優(yōu)勢地位，進一步提升市場占有率，其中無線充電業(yè)務(wù)有望逐步覆蓋手機、手表、耳機等終端。（2）新業(yè)務(wù)方面，公司高精密連接器已經(jīng)開始配合北美大客戶項目，后續(xù)或有望突破；LCP及模組已經(jīng)切入大客戶手表產(chǎn)品，后續(xù)料將逐步突破手機供應(yīng)鏈；MLCC項目穩(wěn)步推進，部分設(shè)備已陸續(xù)進場試產(chǎn)。我們認(rèn)為，隨5G通信技術(shù)以及高端元器件市場應(yīng)用不斷擴展，公司有望憑借“材料->零件->模組”一站式研發(fā)創(chuàng)新能力獲得更多優(yōu)質(zhì)客戶，看好公司在鞏固成熟業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上加大新業(yè)務(wù)的客戶與市場拓展。
▍風(fēng)險因素：公司新業(yè)務(wù)進展緩慢；公司下游客戶拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；公司大客戶銷售疲弱；國內(nèi)局部疫情反復(fù)超預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司圍繞“材料->零件->模組”一體化思路布局消費電子產(chǎn)業(yè)鏈，有望持續(xù)受益大客戶戰(zhàn)略及5G升級機遇，射頻前端等布局打開中長期空間?？紤]到2023年A客戶手機、耳機等產(chǎn)品需求同比有所下滑，我們調(diào)整公司2023-2024年EPS預(yù)測至0.83/1.11元（原預(yù)測為1.17/1.49元），新增2025年EPS預(yù)測1.28元。參考傳統(tǒng)業(yè)務(wù)可比公司如立訊精密、長盈精密的2023年Wind一致預(yù)期PE平均值為23倍，新業(yè)務(wù)如被動元件領(lǐng)域的順絡(luò)電子、風(fēng)華高科、三環(huán)集團平均值為30倍，我們給予公司2023年目標(biāo)PE=25倍，對應(yīng)目標(biāo)價21元，維持“買入”評級
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