>> 華安證券-邁瑞醫(yī)療(300760)各條線業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，高端客戶持續(xù)突破-230525
| 上傳日期： |
2023/5/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚國超 |
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主要觀點：
事件：
公司發(fā)布2022年年報和2023年一季度報告。2022年實現(xiàn)營業(yè)收入303.66億元，同比增長20.17%，歸母凈利潤96.07億元，同比增長20.07%，扣非歸母凈利潤95.25億元，同比增長21.33%。
2023年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入83.64億元，增長20.47%，歸母凈利潤25.71億元，同比增長22.14%，扣非歸母凈利潤25.29億元，同比增長22.05%。
事件點評：
醫(yī)療新基建帶動生命信息支持業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長
2022年公司生命信息與支持業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入134.01億元（yoy+20.15%），其中微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)全年仍實現(xiàn)了高速增長，硬鏡系統(tǒng)增長超過90%。國內(nèi)醫(yī)療新基建對業(yè)務(wù)增長貢獻顯著，截至2022年底，國內(nèi)醫(yī)療新基建待釋放的市場空間超過245億元，足以支撐公司未來兩年該業(yè)務(wù)線的增長。
而且，公司生命信息與支持產(chǎn)線的產(chǎn)品競爭力已經(jīng)全面達到世界一流水平，在海外市場也加速滲透高端客戶群，2022年公司突破了超過300家全新高端客戶，并有超過450家已有高端客戶實現(xiàn)了更多產(chǎn)品的橫向突破。預(yù)計隨著疫情品類產(chǎn)品高基數(shù)影響緩解，海外常規(guī)品類如AED、麻醉機、燈床塔也將恢復(fù)至高速增長狀態(tài)，海外市場生命信息與支持業(yè)務(wù)也將恢復(fù)中高速增長。
IVD海外高端客戶持續(xù)突破，國內(nèi)三級醫(yī)院占比持續(xù)提升，化學(xué)發(fā)光原材料短板借助海肽有望快速解決
2022年公司體外診斷業(yè)務(wù)收入為102.56億元（yoy+21.39%），其中海外市場體外診斷業(yè)務(wù)全年增長超過35%。高端客戶方面，2022年公司突破了近300家全新高端客戶，并有超過120家已有高端客戶實現(xiàn)了更多產(chǎn)品的橫向突破，其中包括近70家第三方連鎖實驗室，開啟體外診斷業(yè)務(wù)海外高端連鎖實驗室成批量突破的元年。未來，隨著公司對海外市場的營銷、物流供應(yīng)、生產(chǎn)制造、臨床支持、IT服務(wù)等本地平臺化能力的建設(shè)加強，海外中大樣本量實驗室的滲透也將顯著加速。
另外，公司也積極參與國內(nèi)IVD集采，借助集采中標，公司實現(xiàn)了多個區(qū)域空間三級醫(yī)院的快速進院，如安徽省化學(xué)發(fā)光集采、江西省牽頭的肝功能生化試劑集采以及安徽省的凝血試劑集采等，三級醫(yī)院占國內(nèi)體外診斷收入的比重在過去四年有一倍以上的提升。
從公司IVD板塊涉及的細分領(lǐng)域看，公司在血球領(lǐng)域競爭力強，拳頭產(chǎn)品BC-7500系列裝機近2,000臺，進一步鞏固了公司血球市場第一的行業(yè)地位；生化領(lǐng)域，公司中標江西醫(yī)保局牽頭組織的23省生化肝功試劑集采，公司報量前后在當?shù)氐氖袌稣加新视幸槐蹲笥业奶嵘?。未來結(jié)合公司高端生化儀BS-2800M的上市，公司國內(nèi)生化業(yè)務(wù)的增長有望提速。
化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域，公司也是國內(nèi)市場的龍頭企業(yè)，2021年公司收購了全球知名的IVD原材料領(lǐng)域公司海肽（HyTest），實現(xiàn)了在IVD原材料領(lǐng)域核心技術(shù)的自主可控。未來，公司將加大海肽生物的研發(fā)和運營投入力度，除了全球范圍增加銷售和運營管理人員外，還將大幅增加其研發(fā)團隊的規(guī)模和研發(fā)場地，確保未來5年開發(fā)的新產(chǎn)品能夠滿足公司化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)對原材料的需求，以補充公司在化學(xué)發(fā)光原材料方面的不足。
影像板塊，中高端超聲收入占比持續(xù)提升
2022年公司醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入64.64億元（yoy+19.14%），其中超聲增長超過20%，主要是得益于全新高端超聲R系列和全新中高端超聲I系列迅速上量帶來的海內(nèi)外高端客戶群的突破。
在國內(nèi)市場，通過超聲產(chǎn)品持續(xù)的技術(shù)高端化和應(yīng)用臨床化，公司在院內(nèi)傳統(tǒng)超聲科室和新興臨床科室加速實現(xiàn)高端突破，二、三級醫(yī)院占國內(nèi)超聲收入的比重連年提升，高端超聲占國內(nèi)超聲收入的比重已超過一半。
在國際市場，受益于全新中高端臺式超聲I系列（基于全息數(shù)據(jù)的ZST+域光平臺，并搭載極速處理硬件架構(gòu)）以及多款全新POC超聲重磅推出，公司的超聲業(yè)務(wù)開啟從中低端客戶向高端客戶突破的征程；此外，國際中小型影像中心仍在持續(xù)復(fù)蘇，對中低端超聲需求有較強的推動作用。
投資建議
結(jié)合公司2022年報情況，我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)總收入為369.78億元、441.55億元、532.46億元，同比增長21.8%、19.4%、20.6%。對應(yīng)歸母凈利潤為116.84億、141.13億、171.77億，同比增長21.6%、20.8%、21.7%。EPS為9.64元、11.64元、14.17元，對應(yīng)當前股價PE分別為32倍、27倍、22倍。公司是我國醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，綜合公司經(jīng)營情況及盈利能力，維持公司“買入”評級。
風險提示
市場環(huán)境風險；
產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風險。
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