>> 中信證券-2023年下半年ETF投資策略：緊扣業(yè)績主線，擁抱工具創(chuàng)新-230526
| 上傳日期： |
2023/5/26 |
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| 2547KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙文榮,王兆宇,史周 |
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2023年以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，近期主題交易熱度逐漸退去，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，缺乏賺錢效應(yīng)的環(huán)境下市場微觀增量資金流入有限，下半年大概率延續(xù)結(jié)構(gòu)化行情。行業(yè)配置方面，市場有望重回基本面審美，投資者行為模型推薦的醫(yī)藥類ETF兼具估值與業(yè)績優(yōu)勢，伴隨增量資金持續(xù)流入，醫(yī)藥類ETF配置性價(jià)比較高。風(fēng)格配置方面，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修且流動(dòng)性寬松空間有限，景氣因素與市場微觀環(huán)境因素均指向大市值與價(jià)值風(fēng)格ETF。ETF市場不斷孕育創(chuàng)新，投資者可從多維度參與投資：挖掘科技或分紅屬性突出的優(yōu)質(zhì)央企ETF，合理利用ETF期權(quán)豐富ETF投資策略，重視ESG產(chǎn)品的社會責(zé)任屬性與長期配置價(jià)值，關(guān)注央企概念、商用飛機(jī)、跨境半導(dǎo)體、算力ETF等創(chuàng)新產(chǎn)品推出。
▍市場環(huán)境監(jiān)測：風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，微觀增量資金有限。2023年以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在疫情后逐步復(fù)蘇，在大盤價(jià)值、AI、中特估三段行情催化下，上半年前4個(gè)月A股市場投資者情緒保持較高水平。從風(fēng)險(xiǎn)偏好指標(biāo)、成交額、期權(quán)市場波動(dòng)率指標(biāo)來看，投資者情緒在5月出現(xiàn)明顯回落。ETF凈申贖、公募基金新發(fā)、北向資金凈買入、兩融資金凈流入這四類資金可用于衡量A股市場微觀增量資金，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)市場增量資金明顯低于2020年至2021年水平且今年4月以來環(huán)比有所下降。在風(fēng)險(xiǎn)偏好回落、微觀增量資金有限的背景下，市場存量博弈特征明顯，下半年A股市場或延續(xù)結(jié)構(gòu)化行情。
▍ ETF數(shù)據(jù)透視：寬基ETF資金凈流出，行業(yè)主題ETF資金凈流入，醫(yī)藥與科技板塊ETF獲機(jī)構(gòu)增配。2023年以來A股寬基ETF整體出現(xiàn)資金凈流出，但雙創(chuàng)板ETF獲資金凈流入；行業(yè)主題ETF獲資金凈流入，醫(yī)藥、科技、制造板塊貢獻(xiàn)較大。境內(nèi)ETF的機(jī)構(gòu)投資者持有規(guī)模占比在過去3年經(jīng)歷了明顯下降。2022年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥、科技板塊ETF獲機(jī)構(gòu)投資者增配。2021年以來主動(dòng)權(quán)益公募的超額收益逐漸衰減，投資更透明、交易更便利、幾乎無申贖額度限制、賽道化更精細(xì)的ETF具備投資優(yōu)勢。
▍行業(yè)配置：回歸業(yè)績驅(qū)動(dòng)，投資者行為視角下醫(yī)藥ETF配置價(jià)值較高。2023年以來，市場參與主題交易的熱度較高，基本面風(fēng)格出發(fā)的宏觀模型、中觀模型表現(xiàn)一般，較快的行業(yè)輪動(dòng)速度使得趨勢模型表現(xiàn)亦欠佳，今年以來投資者行為模型表現(xiàn)最好。各行業(yè)配置模型當(dāng)前觀點(diǎn)有所分化，在主題交易熱度退去和存量博弈特征明顯的市場環(huán)境中，重點(diǎn)關(guān)注投資者行為視角下具備業(yè)績優(yōu)勢的行業(yè)。綜合來看，醫(yī)藥類ETF具備較高配置性價(jià)比，在A股業(yè)績觸底回升的背景下低估值醫(yī)藥板塊的業(yè)績具備相對優(yōu)勢，增量資金持續(xù)流入醫(yī)藥行業(yè)，多類投資者視角均顯示醫(yī)藥已成為重要加倉方向。
▍風(fēng)格配置：大市值與價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。2023年以來價(jià)值優(yōu)于成長，大小市值風(fēng)格表現(xiàn)均衡。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇趨勢放緩，各經(jīng)濟(jì)部門間表現(xiàn)分化；雖然上半年流動(dòng)性仍處于合理充裕區(qū)間，利率水平階段性下行，不考慮潛在降準(zhǔn)的情況下，指標(biāo)顯示當(dāng)前宏觀流動(dòng)性進(jìn)一步寬松的空間受限。行業(yè)景氣層面大市值行業(yè)景氣度領(lǐng)先小市值行業(yè)，微觀市場環(huán)境顯示大市值和價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。綜合考量宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、流動(dòng)性環(huán)境、風(fēng)格行業(yè)景氣度和微觀市場環(huán)境四個(gè)因素，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)風(fēng)格配置推薦大市值與價(jià)值類ETF。
▍主題熱點(diǎn)投資：擁抱ETF市場工具創(chuàng)新，多維度參與ETF投資。從價(jià)值發(fā)掘視角來看，央企類ETF有望迎來價(jià)值重估，基金申贖和新產(chǎn)品發(fā)行帶來增量資金，建議關(guān)注分紅、科技、能源等屬性突出的優(yōu)質(zhì)央企ETF。從工具創(chuàng)新視角來看，ETF期權(quán)等衍生品上市極大豐富了ETF投資策略，重點(diǎn)關(guān)注期現(xiàn)套利策略與ETFT0策略，持有寬基類ETF的投資者在結(jié)構(gòu)化行情下可適當(dāng)構(gòu)建賣權(quán)策略增厚收益。從長期發(fā)展視角來看，部分ESGETF的收益不弱于對應(yīng)寬基指數(shù)，具備社會責(zé)任的投資者可將ESGETF作為對應(yīng)寬基ETF的良好替代。新產(chǎn)品方面，下半年重點(diǎn)關(guān)注央企+概念ETF、商用飛機(jī)ETF、跨境半導(dǎo)體ETF、算力ETF等創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)行。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：模型失效風(fēng)險(xiǎn)；宏觀、行業(yè)政策重大調(diào)整；ETF跟蹤誤差加大。
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