>> 長江證券-“后加息周期”系列3：美聯(lián)儲(chǔ)退出加息正當(dāng)時(shí)？-230525
| 上傳日期： |
2023/5/26 |
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6359KB |
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pdf 共23頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于博 |
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引言：美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫
隨著美國經(jīng)濟(jì)衰退敘事展開，市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)6月停止加息的預(yù)期逐漸升溫。但“預(yù)期并不等于事實(shí)”，結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，市場預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際決議之間存在明顯差距。因此，需要更多證據(jù)來判斷美聯(lián)儲(chǔ)是否即將退出加息。
何以退出？從美聯(lián)儲(chǔ)文件讀起
盡管美聯(lián)儲(chǔ)決策的框架與數(shù)據(jù)息息相關(guān)，但單純盯住數(shù)據(jù)容易“刻舟求劍”，選擇更加合適的觀察對(duì)象就是關(guān)鍵。為了更好的推演未來美聯(lián)儲(chǔ)加息（及降息）節(jié)奏，結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)官方文件進(jìn)行分析將是更恰當(dāng)?shù)倪x擇，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC紀(jì)要對(duì)貨幣政策決議的背景和依據(jù)有較為系統(tǒng)的分析，或能夠幫助我們找到確定美聯(lián)儲(chǔ)退出加息的關(guān)鍵因素。
單一沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)決策相對(duì)順暢
經(jīng)濟(jì)增長顯著放緩是美聯(lián)儲(chǔ)退出加息的最常見信號(hào)。為熨平經(jīng)濟(jì)周期，美聯(lián)儲(chǔ)通常在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)選擇加息。但伴隨著利率高企，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步釋放放緩甚至陷入衰退的信號(hào)，或因高利率刺穿資產(chǎn)價(jià)格泡沫，資產(chǎn)價(jià)格劇烈調(diào)整威脅經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性，迫使聯(lián)儲(chǔ)退出加息。在國際常用定義中，GDP連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長被認(rèn)為是該國經(jīng)濟(jì)陷入了“技術(shù)性”衰退的標(biāo)準(zhǔn)，但是在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際決策中我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)足夠“充分”時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)往往在一個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)負(fù)時(shí)便停止加息進(jìn)程，但降息的時(shí)點(diǎn)存在較大差異。最典型的例子是1960年、2000年、2007年三次退出加息時(shí)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的衰退信號(hào)均是主導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)決策的關(guān)鍵因素。
通脹攔路，美聯(lián)儲(chǔ)往往進(jìn)退兩難
滯脹環(huán)境下，通脹和經(jīng)濟(jì)壓力同時(shí)存在，增大了美聯(lián)儲(chǔ)決策難度。通脹儼然是目前美聯(lián)儲(chǔ)最難以回避的話題，上世紀(jì)70、80年代美國曾經(jīng)歷了多次大規(guī)模的滯脹，除了外部沖擊的原因之外，貨幣政策搖擺不定更加劇了通脹的上行壓力。1969年、1974年的兩次退出加息都是美聯(lián)儲(chǔ)選擇放棄抗通脹轉(zhuǎn)而關(guān)注經(jīng)濟(jì)，在通脹持續(xù)上行的背景下選擇退出加息，導(dǎo)致通脹失控的風(fēng)險(xiǎn)加劇，經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退。直到1978年沃爾克上臺(tái)，美國漫長的滯脹期才被終結(jié)，但也相應(yīng)付出了經(jīng)濟(jì)衰退的代價(jià)?？偨Y(jié)而言，歷史上滯脹期美聯(lián)儲(chǔ)選擇退出加息通常需要滿足三個(gè)條件：一則，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)明確且持續(xù)的向市場釋放出貨幣政策框架穩(wěn)定的信號(hào)，長期通脹預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定；二則，通脹核心驅(qū)動(dòng)力趨勢反轉(zhuǎn)，環(huán)比增速回落并轉(zhuǎn)負(fù)；三則，如果就業(yè)市場明顯惡化，美聯(lián)儲(chǔ)也可能選擇不再加息。
未來如何？6月未必退出，降息仍需等待
基數(shù)效應(yīng)下美國通脹重新上行概率不大，退出加息已有眉目，但或許不是6月。隨著衰退敘事展開，加息終點(diǎn)已經(jīng)不遠(yuǎn)，但或許不是6月：一方面，短期來看房租、二手車等通脹因素難以快速回落，美國核心CPI環(huán)比增速仍然偏高，而另一方面，銀行業(yè)風(fēng)波對(duì)信貸需求的沖擊有所顯現(xiàn)但并未形成考驗(yàn)，且就業(yè)市場仍然偏緊，美聯(lián)儲(chǔ)未必選擇在6月退出加息。但隨著未來房租、二手車等通脹因素逐漸消解，高基數(shù)的加成下通脹或?qū)⒊掷m(xù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)大概率在年中退出加息，年內(nèi)降息概率不大。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美國信貸條件或?qū)⑦M(jìn)一步收緊。
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