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“一利五率”改革促提質(zhì)增效，油氣龍頭央企迎來(lái)保質(zhì)保量增長(zhǎng)。2023年1月，國(guó)資委召開(kāi)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議，優(yōu)化央企經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系為將“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”。公司由國(guó)資委控股，系國(guó)內(nèi)油氣行業(yè)主導(dǎo)企業(yè)，有望迎來(lái)保質(zhì)保量增長(zhǎng)。
　　全球油價(jià)中樞或長(zhǎng)期中高位，煉化盈利底部提升。短期來(lái)看，OPEC持續(xù)減產(chǎn)，美國(guó)以外石油鉆機(jī)數(shù)大幅下降，美國(guó)新一輪補(bǔ)庫(kù)周期有望拉動(dòng)原油需求。長(zhǎng)期來(lái)看，上游資本開(kāi)支長(zhǎng)周期下行導(dǎo)致未來(lái)長(zhǎng)期供給彈性大幅下降，全球原油需求保持上行趨勢(shì)下，油價(jià)中樞有望維持中高位。同時(shí)，化工產(chǎn)品價(jià)差迎來(lái)底部復(fù)蘇。
　　上下游一體化全產(chǎn)業(yè)鏈齊力發(fā)展，持續(xù)增儲(chǔ)上產(chǎn)，盈利中樞長(zhǎng)期向上。2023年，公司計(jì)劃原油產(chǎn)量912.9百萬(wàn)桶，同比+0.64%；可銷(xiāo)售天然氣產(chǎn)量48889億立方英尺，同比+4.6%，原油加工量1293.1百萬(wàn)桶，同比+6.6%，公司預(yù)計(jì)全年資本支出2435億元。全球油氣價(jià)格高中樞下，公司持續(xù)增儲(chǔ)上產(chǎn)，資本支出保持高位，業(yè)績(jī)中樞有望持續(xù)提高。
　　重視股東回報(bào)，分紅比例保持高位。公司近5年分紅比例達(dá)30%-50%。2022年現(xiàn)金分紅773.41億元，股息0.42元/股，股利支付率51.8%。截止2023.05.24，公司PB（MRQ）為0.94，估值處于低位。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)23-25年公司EPS分別為0.80/0.82/0.85元/股。參考可比公司估值，給予A股2023年業(yè)績(jī)12倍PE估值，參對(duì)應(yīng)公司A股合理價(jià)值9.58元/股，按照AH股溢價(jià)率，對(duì)應(yīng)H股合理價(jià)值6.90港元/股，給予公司A/H“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；國(guó)際政治關(guān)系波動(dòng)、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。