>> 中信證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)寵物行業(yè)深度報告：海外視角：消費相對韌性，品牌歷久彌新-230526
| 上傳日期： |
2023/5/26 |
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| 8146KB |
| 格式： |
pdf 共62頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
盛夏,彭家樂 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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短期內(nèi)隨著海外庫存去化進入尾聲，預計2023年國內(nèi)企業(yè)出口業(yè)務漸迎拐點。中長期來看，寵物仍處“大行業(yè)、小龍頭”階段，國產(chǎn)品牌有望通過產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌和渠道建設多點突圍，進一步實現(xiàn)進口替代。推薦聚焦核心自主品牌、成長路徑清晰的中寵股份（002891.SZ），以及戰(zhàn)略調(diào)整持續(xù)顯示成效、自主品牌業(yè)務加速成長的佩蒂股份（300673.SZ），重點關注擬上市國產(chǎn)寵物食品龍頭乖寶寵物。
▍海外庫存拐點漸至，市場需求韌性仍在。盡管海外寵物市場已進入成熟期，但疫情后催生的陪伴需求使得歐美市場寵物保有量/寵物食品增長略提速。2022年以來受存貨堆積、通脹等影響，下半年行業(yè)在量增、庫存上面臨一定壓力，23Q1部分海外寵物公司已有邊際改善，海外庫存去化或已近尾聲。展望后續(xù)，盡管宏觀經(jīng)濟有一定不確定性，但復盤歷史，寵物行業(yè)具有一定抗經(jīng)濟周期波動屬性，美國寵物用品協(xié)會（APPA）調(diào)查也顯示，即使經(jīng)濟惡化期間，不改變/增加寵物主糧消費的受訪者在受訪人群中占比87%，而單寵消費整體呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢。因此我們整體判斷海外寵物經(jīng)濟具備消費韌性，中長期有望穩(wěn)步增長。
▍養(yǎng)寵新趨勢涌現(xiàn)，產(chǎn)品、渠道形態(tài)持續(xù)演進。近年來全球養(yǎng)貓熱度提升（2014年以來全球?qū)櫸镓堅鲩L持續(xù)高于狗），寵物主也呈現(xiàn)年輕化態(tài)勢，帶動消費意愿及能力的提升；產(chǎn)品形態(tài)上，隨著人寵關系進步（寵物家人角色凸顯）帶動寵物食品全方面升級，天然有機、凍干、鮮糧等概念持續(xù)引領產(chǎn)品創(chuàng)新熱潮，處方糧也熱度不減，帶動高端寵糧銷售額占比的持續(xù)提升，尤其在消費力更強的美國市場體現(xiàn)更為明顯；渠道上，美國線上渠道銷售額占比較之日本增速更快，2022年占比已高達32%，也催生了線上寵物電商平臺chewy，帶動了autoship訂閱模式的普及，但在成熟市場，線下寵物渠道仍是主戰(zhàn)場。
▍龍頭壁壘深厚，差異化、品牌力塑造長期優(yōu)勢。寵物食品行業(yè)具備天然的品牌忠誠度，龍頭壁壘深厚，行業(yè)呈現(xiàn)“兩超多強”格局，近年來大企業(yè)之間的整合仍在持續(xù)，CR2瑪氏、雀巢持續(xù)并購&內(nèi)生增長，市占率維持穩(wěn)定，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年二者全球合計市占率約為42%。細分品牌來看，行業(yè)呈現(xiàn)高端品牌增長更快，平價品牌增長受阻的趨勢。其中，藍爵、皇家、渴望、freshpet等中高端品牌表現(xiàn)較為亮眼，我們認為其品牌力背后離不開領先開拓(順應)市場趨勢、找準市場定位、差異化產(chǎn)品且持續(xù)升級、精準營銷等。
▍國內(nèi)啟示：行業(yè)空間可期，本土品牌有望多點突圍。依據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，盡管我國寵物貓狗總數(shù)已超過美國，但我國貓/狗家庭養(yǎng)寵滲透率2022年僅有15%/17%，不到美國水平的一半，城鎮(zhèn)人均養(yǎng)寵數(shù)0.2，僅有美國水平的1/3，專業(yè)寵糧滲透率僅34%（發(fā)達國家基本在90%以上），單只寵物年均消費水平僅為美日等國的1/7左右，未來行業(yè)空間仍可期。從行業(yè)趨勢來看，喵經(jīng)濟已成主流，養(yǎng)寵年輕化、渠道線上化更甚于發(fā)達國家，行業(yè)進口替代正當下。比照海外，我們認為行業(yè)核心競爭力仍在產(chǎn)品+渠道+品牌力構建上，未來或可在高端化產(chǎn)品、差異化產(chǎn)品、新媒體渠道、精準營銷等上實現(xiàn)突圍。
▍風險因素：全球經(jīng)濟波動的風險；寵物食品產(chǎn)業(yè)政策變動的風險；消費需求放緩的風險；國內(nèi)市場競爭加劇的風險；新產(chǎn)品開發(fā)風險；產(chǎn)品質(zhì)量控制風險；原材料價格波動的風險。
▍投資策略：短期內(nèi)隨著海外庫存去化進入尾聲，預計2023年國內(nèi)企業(yè)出口業(yè)務漸迎拐點。中長期來看，寵物仍處“大行業(yè)、小龍頭”階段，國產(chǎn)品牌有望通過產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌和渠道建設多點突圍，進一步實現(xiàn)進口替代。推薦聚焦核心自主品牌、成長路徑清晰的中寵股份（002891.SZ），以及戰(zhàn)略調(diào)整持續(xù)顯示成效、自主品牌業(yè)務加速成長的佩蒂股份（300673.SZ），重點關注擬上市國產(chǎn)寵物食品龍頭乖寶寵物。
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