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2023年以來，盡管周期品價格整體下行導致板塊配置難度加大，但全球流動性拐點來臨、國內(nèi)經(jīng)濟復蘇預期以及長周期供給側約束等因素對商品價格的支撐作用仍然存在。多數(shù)產(chǎn)品價格有望在下半年迎來觸底回升并受益于長期供需格局緊張呈現(xiàn)高位運行態(tài)勢。同時中特估有望成為貫穿全年的配置主線，具備低估值、高分紅且業(yè)務聚焦核心能源資源的企業(yè)有望實現(xiàn)估值修復。
　　▍周期品市場回顧：2023年以來，在海外經(jīng)濟運行不確定性增大以及國內(nèi)經(jīng)濟弱復蘇背景下，多數(shù)周期品需求支撐不足，疊加供給擾動減弱，供需格局逐漸轉向寬松，多數(shù)周期品價格承壓下行并帶動板塊股價調(diào)整。細分板塊中，石油石化和貴金屬取得顯著超額收益，前者受益于“中特估”主線下的估值修復，后者則受益于美聯(lián)儲加息放緩和市場避險情緒升溫，黃金成為2023年以來表現(xiàn)最佳的大宗商品。
　　▍全球流動性拐點將至，看好貨幣屬性強的商品配置機遇。海外銀行業(yè)危機和債務危機導致市場風險偏好下降，同時美聯(lián)儲加息進入尾聲，全球流動性拐點將至。具備強貨幣屬性的商品或有望抵御供需基本面走弱引發(fā)的跌價風險。此邏輯下黃金最為受益，我們判斷美聯(lián)儲降息啟動前為黃金板塊最佳配置窗口，疊加全球“去美元化”趨勢，金價有望在2023年下半年重拾漲勢。同時建議關注銅和原油，我們預計油價有望維持70-80美元/桶的水平高位震蕩，長期銅價則有望有效突破10000美元/噸。
　　▍供給約束引發(fā)周期品投資的“范式轉變”，關注商品價格觸底回升。資源枯竭、行業(yè)長期資本開支下行以及全球雙碳目標下的政策約束等導致周期行業(yè)產(chǎn)品面臨長期供給增速放緩甚至供給收縮的局面，需求側則受到國內(nèi)經(jīng)濟復蘇預期以及全球能源轉型帶來的長期支撐。我們預計2023年二季度或成為多個周期品價格觸底的時點，2023年下半年或存在觸底回暖預期。此邏輯下，建議關注銅（長期供需缺口無法緩解）、鋁（產(chǎn)能天花板疊加國內(nèi)限產(chǎn)）以及煤炭（下半年供需格局改善）。
　　▍關注成本下降帶來盈利拉闊的投資邏輯。能源及原輔料價格下跌緩解成本端壓力，關注在商品價格普降背景下仍存在盈利改善空間的品種。建議關注受益于煤炭和預焙陽極價格下降帶來單噸盈利拉闊的電解鋁板塊以及受益于油-煤成本差和烯烴-原油價差底部反彈的煤制烯烴板塊，兩者供應端均存在嚴格約束，產(chǎn)量指標稀缺性不斷加強。
　　▍中特估將成為貫穿全年主線，利好周期板塊投資?！爸刑毓馈闭咭I下，國企經(jīng)營治理水平和改革思路不斷演進，未來預計將在保障能源和資源安全以及高質(zhì)量發(fā)展角度發(fā)揮更大作用。具備低估值、高分紅、業(yè)務布局聚焦核心資源的相關企業(yè)有望持續(xù)受益估值抬升帶來的投資價值。
　　▍風險因素：商品價格大幅下跌的風險；國內(nèi)經(jīng)濟復蘇程度不及預期的風險；海外經(jīng)濟衰退的風險；美聯(lián)儲加息程度超預期或降息程度不及預期的風險；上游供給增長速度超預期風險；企業(yè)海外資產(chǎn)的經(jīng)營風險；企業(yè)新增產(chǎn)能建設進度不及預期的風險。
　　▍投資策略：2023年以來，盡管周期品價格整體下行導致板塊配置難度加大，但全球流動性拐點來臨、國內(nèi)經(jīng)濟復蘇預期以及長周期供給側約束等因素對商品價格支撐作用仍然存在。多數(shù)產(chǎn)品價格有望在下半年迎來觸底回升并受益于長期供需格局緊張呈現(xiàn)高位運行態(tài)勢。同時中特估有望成為貫穿全年的配置主線，具備低估值、高分紅且業(yè)務聚焦核心能源資源的企業(yè)有望實現(xiàn)估值修復。圍繞上述主線，推薦中金黃金、山東黃金、中國海油、中國石油、中海油服、海油工程、紫金礦業(yè)、云鋁股份、中煤能源、電投能源、山西焦煤。建議關注中國鋁業(yè)、寶鋼股份和海南礦業(yè)。