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營(yíng)業(yè)收入同比上升12%，現(xiàn)金賬單同比上升28%。23Q1，公司營(yíng)業(yè)收入12.8億元，同比+12%，環(huán)比+18%，略超公司22Q4業(yè)績(jī)會(huì)的同比指引（9.8%-11.6%）。23Q1,現(xiàn)金賬單為16.5億元，同比+28%，環(huán)比+49%。一季度毛利率為81%，同比-3.8pct，下降主要由于服務(wù)器和支付成本增加。我們預(yù)計(jì)隨著收入增長(zhǎng)，公司毛利率逐步恢復(fù)。23Q1,銷售費(fèi)率49%，同比+3.3pct，增長(zhǎng)主要系招聘旺季正常品牌投放。公司預(yù)計(jì)今年不會(huì)在有類似營(yíng)銷活動(dòng)，整體銷售費(fèi)率可控。23Q1，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.4億元，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率19%，同比+9pct，環(huán)比+14pct。我們預(yù)計(jì)23Q2，在毛利率和銷售費(fèi)率優(yōu)化下，利潤(rùn)率將繼續(xù)提升。
　　C端用戶增長(zhǎng)強(qiáng)勁，MAU達(dá)歷史新高，同比增長(zhǎng)58%。2023Q1，招聘旺季疊加疫情恢復(fù)，平臺(tái)MAU 3970萬(wàn)，同比+58%，環(huán)比+28%。由于采用累計(jì)12個(gè)月計(jì)算，付費(fèi)企業(yè)用戶數(shù)400萬(wàn)，同比-2%，環(huán)比+11%,同比下降主要受去年付費(fèi)企業(yè)數(shù)下降拖累。我們測(cè)算，累計(jì)12個(gè)月ARPPU較為穩(wěn)定，為1149元，同比+3%，環(huán)比-7%。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)介紹，新增用戶中40%來(lái)自藍(lán)領(lǐng)用戶。一季度末藍(lán)領(lǐng)用戶占總用戶比例提升至31%，反應(yīng)了藍(lán)領(lǐng)特別是服務(wù)業(yè)藍(lán)領(lǐng)領(lǐng)域良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。服務(wù)業(yè)在強(qiáng)勁的用戶增長(zhǎng)帶動(dòng)下成為公司收入貢獻(xiàn)中的第二大行業(yè)。
　　往后展望，當(dāng)前B端需求已穩(wěn)中復(fù)蘇。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)介紹，二季度到目前為止，B端的活躍用戶與活躍職位數(shù)量相較3月都呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。和2、3月相比，4、5月每周招聘者新發(fā)職位上漲7%，招聘者的活躍度上漲6%。具體來(lái)看，大型企業(yè)相比較小微企業(yè)復(fù)蘇較慢，但當(dāng)前已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇。服務(wù)業(yè)、旅游業(yè)繼續(xù)表現(xiàn)良好，倉(cāng)儲(chǔ)物流業(yè)近期增長(zhǎng)表現(xiàn)突出，生產(chǎn)制造業(yè)的需求也在逐步恢復(fù)。
　　投資建議：龍頭地位穩(wěn)固，靜待B端需求復(fù)蘇，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　一季度用戶數(shù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)反應(yīng)了公司作為招聘行業(yè)龍頭，地位穩(wěn)固，將優(yōu)先受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。當(dāng)前，招聘行業(yè)呈現(xiàn)C端需求強(qiáng)勁，但B端需求還在恢復(fù)。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)介紹，公司預(yù)計(jì)23Q2收入增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)28.6%至31.3%。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為62.3/86.3/116.7億元（維持）；經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)為13.0/21.2/32.3億元（維持），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)格局風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。