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業(yè)績(jī)概覽：2022Q4公司收入10.82億元，YoY-1%，符合市場(chǎng)預(yù)期及此前指引；Non-GAAP凈利潤(rùn)5.45億元，大幅超過市場(chǎng)預(yù)期，主要來自于投資收益和財(cái)務(wù)收益。
　　 2023Q1用戶端和企業(yè)端均迎來回暖。用戶端：2022Q4公司MAU達(dá)3090萬，YoY+27%，QoQ-4.6%，環(huán)比下滑主要因疫情影響。2022Q4公司世界杯營(yíng)銷活動(dòng)成果顯著，疊加2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2023春節(jié)返工后公司迎來強(qiáng)勁的用戶增長(zhǎng)，1-2月累計(jì)新增用戶約900萬人，MAU同比增長(zhǎng)超過50%，DAU/MAU比例創(chuàng)新高。企業(yè)端：2022Q4付費(fèi)企業(yè)數(shù)360萬，環(huán)比下降10萬，主要因?yàn)橐咔橛绊憽?023年企業(yè)端也迎來恢復(fù)，2月月活企業(yè)數(shù)創(chuàng)新高，春節(jié)后新發(fā)布職位數(shù)同比增長(zhǎng)超過40%。
　　中小企業(yè)招聘需求恢復(fù)速度更快，部分行業(yè)看到回暖趨勢(shì)。雖招聘行業(yè)滯后于經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的恢復(fù)，但相較于大型企業(yè)，中小企業(yè)船小好掉頭，恢復(fù)速度更快，有利于公司收入的回暖。從崗位結(jié)構(gòu)來看，藍(lán)領(lǐng)恢復(fù)速度快于白領(lǐng)；從崗位類型來看，銷售、營(yíng)銷等崗位恢復(fù)速度快于后臺(tái)類崗位，說明企業(yè)客戶對(duì)經(jīng)濟(jì)看法樂觀；從行業(yè)來看，城市服務(wù)業(yè)有了顯著復(fù)蘇，零售、以新能源車為代表的高端制造業(yè)恢復(fù)情況表現(xiàn)良好。
　　經(jīng)營(yíng)杠桿將隨收入恢復(fù)逐漸體現(xiàn)：2022Q4公司毛利率為81.3%，2022年公司毛利率呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，主要由于成本項(xiàng)較為剛性，且在疫情和審查期間進(jìn)行了基礎(chǔ)設(shè)施投入。2022年公司Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率12%，若扣除2022Q4世界杯投放和香港上市費(fèi)用，全年Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)19%，基本符合公司年初20%的目標(biāo)。展望2023年，我們預(yù)計(jì)Q1公司現(xiàn)金收款YoY+25%，收入YoY+11%達(dá)12.6億，預(yù)計(jì)Q2-Q4收入端將逐漸恢復(fù)，利潤(rùn)端相較2022年將得到明顯提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的逐漸復(fù)蘇，以及公司在在線招聘行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們將公司2023-2024年收入由59/84億元上調(diào)至61/87億元，引入2025年收入預(yù)測(cè)113億元；將2023-2024年Non-GAAP凈利潤(rùn)由13/20億元上調(diào)至14/23億元，引入2025年NonGAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)35億元；對(duì)應(yīng)2023-2025年Non-GAAPPE為41/25/16x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)數(shù)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。