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收入符合公司指引，四季度有世界杯一次性營(yíng)銷投放。22Q4，公司營(yíng)業(yè)收入10.8億元，同比-1%，環(huán)比-8%，符合公司22Q3業(yè)績(jī)會(huì)的指引。2022Q4,現(xiàn)金賬單為11.1億元，同比-6%。本季度毛利率為81%，同比-5pct。預(yù)計(jì)隨著收入增長(zhǎng)，2023年公司毛利率逐步恢復(fù)。22Q4,公司銷售費(fèi)率63%，同比+29pct,增長(zhǎng)主要系世界杯的品牌營(yíng)銷投放。研發(fā)費(fèi)率、管理費(fèi)率同比+9pct、+12pct，管理費(fèi)率上升主要系港股雙重上市的開支。在世界杯一次性營(yíng)銷費(fèi)用影響下，22Q4公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)0.6億元，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率5%，同比-26pct，環(huán)比-26pct。
　　今年一月以來公司MAU、B端活躍企業(yè)數(shù)達(dá)歷史新高。2022Q4，招聘淡季疊加疫情影響，平臺(tái)MAU 3090萬，同比+27%，環(huán)比-5%。由于采用累計(jì)12個(gè)月計(jì)算，付費(fèi)企業(yè)用戶數(shù)360萬，同比-10%，環(huán)比-3%。我們測(cè)算，累計(jì)12個(gè)月ARPPU環(huán)比較為穩(wěn)定，為1239元，同比+17%，環(huán)比+2%。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)介紹，當(dāng)前用戶數(shù)恢復(fù)狀態(tài)良好。具體來看，1月底之后公司C端的MAU和DAU達(dá)歷史新高。2023年1-2月，公司MAU的增長(zhǎng)同比超過50%，新增完善用戶約900萬人。公司希望能夠?qū)崿F(xiàn)4000-4500萬用戶增長(zhǎng)的年度計(jì)劃。同時(shí)，B端活躍的企業(yè)數(shù)也超過歷史最高水平。
　　公司當(dāng)前業(yè)務(wù)發(fā)展節(jié)奏良好：1）藍(lán)領(lǐng)：新增用戶當(dāng)中，藍(lán)領(lǐng)在數(shù)量以及增速上，均快于白領(lǐng)。春節(jié)以后，城市服務(wù)業(yè)新發(fā)布的職位數(shù)同比增長(zhǎng)超過40%。2）下沉市場(chǎng)策略展現(xiàn)成效：二線及以下城市的用戶增長(zhǎng)速度明顯快于一線城市。
　　投資建議：基本面向好趨勢(shì)不變，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司受益于2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，基本面不斷向好。公司對(duì)23Q1業(yè)績(jī)給了較為強(qiáng)勁的指引，公司預(yù)計(jì)23Q1收入增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)9.8%至11.6%；現(xiàn)金賬單收入同比增長(zhǎng)超25%，環(huán)比增長(zhǎng)超45%，達(dá)歷史新高。除此以外，我們認(rèn)為公司龍頭地位穩(wěn)固，能夠在理智的銷售費(fèi)用投放下，實(shí)現(xiàn)較好的用戶增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)在費(fèi)用端控制下，公司2023年利潤(rùn)率穩(wěn)步提升?？紤]到公司收入恢復(fù)強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為62.3/86.3/116.7億元（調(diào)整幅度+4%/-2%/-）；經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)為13.0/21.2/32.3億元（調(diào)整幅度+17%/+3%/-），分別同比增長(zhǎng)63.0%/62.9%/52.2%，對(duì)應(yīng)PE估值為42.2/25.9/17.0x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)格局風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。