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業(yè)績概況：FY2022公司營收同增5.9%至45.1億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤同降6.2%至8.0億元。FY2022實現(xiàn)營收45.1億元（yoy+5.9%），經(jīng)調(diào)整凈利潤8.0億元（yoy-6.2%），其中2022Q4營收10.8億元，同比持平，受Q4大環(huán)境和世界杯投放成本影響，經(jīng)調(diào)整凈利潤0.6億元（yoy-82.9%），調(diào)整項為股權激勵費用分別為6.9億元/2.4億元。此外，公司預計2023Q1營收12.5~12.7億元，同比增長9.6%~11.4%，預計同期經(jīng)計算現(xiàn)金收款環(huán)比和同比增長分別為45%、25%。
　　月活歷史新高，主營業(yè)務收入維持穩(wěn)健增長。受益2022Q4大環(huán)境放開，公司月活用戶數(shù)快速增長，2022Q4/FY2022月均MAU分別為3090萬（yoy+26.6%）/2870萬（yoy+5.9%），截止2022年末公司付費企業(yè)客戶小幅降至360萬（yoy10.0%）。2022Q4/FY2022在線招聘服務營收分別為10.7億元（yoy-1.1%）/44.6億元（yoy+5.7%），均保持98%+營收占比。此外，以候選人增值服務為主的其他服務業(yè)務延續(xù)高速增長態(tài)勢，2022Q4/FY2022分別實現(xiàn)營收1260萬元（yoy+44.8%）/4980萬元（yoy+24.2%）。最后，2022Q4公司經(jīng)計算現(xiàn)金收款為11.0億元（yoy-5.6%），為公司業(yè)績持續(xù)增長提供保障。
　　毛利率整體趨穩(wěn)，銷售費用改善推動盈利能力提升。受員工成本及用戶量增長導致的帶寬成本增加等因素影響，公司2022Q4毛利率降至81.3%（yoy-5.0pct），受世界杯贊助費用確認、雇員人數(shù)增加、股份薪酬支出增加以及港交所上市專業(yè)服務費增加影響，2022Q4銷售、研發(fā)、管理費用率分別為63.0%/27.2%/22.9%，同比+28.8/+9.0/+12.0pct。凈利率為-17.1%（yoy-38.3pct），經(jīng)調(diào)整凈利率為5.5%（yoy-26.5pct）。FY2022，公司毛利率為83.3%（yoy-3.7pct）、銷售、研發(fā)、管理費用率分別為44.4%/26.2%/16.0%，同比-1.3/+6.9/-30.8pct，凈利率為2.4%（yoy+27.5pct），經(jīng)調(diào)整凈利率為17.7%（yoy-2.3pct）。
　　回暖趨勢已現(xiàn)，藍領需求廣闊，在線招聘龍頭重回高增長可期。公司23年1-2月累計新增完善用戶約900萬。1月和2月app端平均MAU同比增長50%。2月，DAU占MAU比例創(chuàng)新高，月活躍企業(yè)數(shù)亦創(chuàng)新高。一季度需求端向好趨勢明顯，其中：以餐飲、旅游等為代表的城市服務業(yè)強勢復蘇，預計新發(fā)職位數(shù)可實現(xiàn)高雙位數(shù)增長，拉動藍領業(yè)務提速增長，契合公司藍領重點發(fā)展戰(zhàn)略，零售、高端制造、醫(yī)療健康等行業(yè)表現(xiàn)良好，地產(chǎn)、教育等行業(yè)則呈現(xiàn)邊際改善，企業(yè)經(jīng)營活動活躍度提升助力職能性崗位需求環(huán)比持續(xù)改善。此外，公司小微企業(yè)及二線及以下城市業(yè)務增速率先回暖，充分體現(xiàn)公司中小企業(yè)服務優(yōu)勢及下沉策略成效。人才與用工需求持續(xù)修復大背景下，公司作為在線招聘龍頭有望充分受益，重回高成長可期，此外公司在3月20日公告了新一輪回購計劃——未來12個月不超過1.5億美元，充分體現(xiàn)公司發(fā)展信心。
　　投資建議。根據(jù)2022Q4業(yè)績情況，我們對盈利預測進行調(diào)整。預計FY2023-2025經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為12.9/20.9/29.2億元，同比+60.8%/+63.0%/+39.4%，維持“買入”評級。
　　風險提示：付費企業(yè)用戶數(shù)量增長不及預期的風險、銷售費用、研發(fā)費用大規(guī)模投放繼續(xù)制約利潤表現(xiàn)的風險。