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近期市場(chǎng)回調(diào)，我們維持22.11中資股大底的判斷。歷史全球大類資產(chǎn)輪動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)來看，全球股票+大宗商品共振大跌之后的一年，A股港股正回報(bào)是大概率，維持22.11.10“破曉”系列報(bào)告以來的判斷：港股走牛市，A股“修復(fù)市”。23年聚焦“思變”三重奏：政策反轉(zhuǎn)（中特估——央國企重估&數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+是本輪寬信用新抓手）、困境反轉(zhuǎn)（地產(chǎn)及疫情拐點(diǎn)，優(yōu)選低估值高Δg行業(yè)）、美債反轉(zhuǎn)（港股天亮了）。
　　政策反轉(zhuǎn)：“估值填坑”后，將逐漸進(jìn)入“業(yè)績確認(rèn)”階段。按我們前期的判斷，對(duì)標(biāo)17年初“估值溝壑”收斂完畢，本輪“估值填坑”已后程。1.復(fù)盤歷史：16年“估值填坑”期間價(jià)值白馬經(jīng)歷了16H1→16H2從“主題”到“主線”的跨越，核心驅(qū)動(dòng)在于業(yè)績預(yù)期顯著改善。2.立足本輪：“中特估—央國企重估”與“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”完成“估值填坑”后，逐漸進(jìn)入“業(yè)績確認(rèn)”階段，勝率因素變得重要。①“中特估-央國企重估”：政策的進(jìn)一步線索和企業(yè)經(jīng)營效率的提升有望帶來后續(xù)的重估動(dòng)能；②數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+：時(shí)空調(diào)整到位，宏觀環(huán)境相對(duì)適宜之下，對(duì)AI+可逐漸開始樂觀，建議短期買AI訂單拉動(dòng)或表觀業(yè)績復(fù)蘇品種，長期關(guān)注潛在核心環(huán)節(jié)。
　　困境反轉(zhuǎn)：當(dāng)前市場(chǎng)已隱含較多經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期，三季度PPI企穩(wěn)回升。目前部分“困境反轉(zhuǎn)”板塊估值底部但一季報(bào)已有積極因素、反而成為類期權(quán)，一旦后續(xù)政策或經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)積極變化則有不錯(cuò)修復(fù)空間?；?3年預(yù)測(cè)△g、庫存出清、收入/毛利/現(xiàn)金流出現(xiàn)積極變化，占優(yōu)行業(yè)：投資鏈（商用車/鐵路公路）、地產(chǎn)后周期（裝修建材/白電/家具）、醫(yī)藥（中藥/醫(yī)藥商業(yè)）、消費(fèi)（服裝/化妝品/飾品/休閑食品）。
　　美債反轉(zhuǎn)：當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)鷹派預(yù)期定價(jià)相對(duì)充分。當(dāng)下美債期限利差倒掛已是歷史極值，我們預(yù)計(jì)6月大概率開始收斂。維持“港股天亮了”的判斷，當(dāng)前港股賠率較吸引，則對(duì)利空逐漸鈍化，勝率受益于美聯(lián)儲(chǔ)鷹派定價(jià)緩和以及下半年美國資本開支下行期帶來的美債利率回落。
　　回調(diào)后不必過度悲觀，23年配置繼續(xù)聚焦“思變”三重奏?！肮乐堤羁印蓖瓿珊髮⒅饾u進(jìn)入“業(yè)績確認(rèn)”階段，勝率因素變得重要。1.“政策反轉(zhuǎn)”：“中特估—央國企重估”和“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”是本輪寬信用新抓手（電力/通信運(yùn)營商/交運(yùn)/算力整機(jī)芯片/傳媒/光模塊等）；2.“困境反轉(zhuǎn)”：優(yōu)選低估值高Δg（重卡/服裝家紡/中藥/休閑食品等）；3.“美債反轉(zhuǎn)”：“港股天亮了”，配置聚焦：穩(wěn)定+成長。把握三條主線：數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設(shè)備商）、央國企重估（電力/通信運(yùn)營商/建筑）；廣義流動(dòng)性敏感+成長：創(chuàng)新藥/器械/黃金；精選必選消費(fèi)：啤酒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。