>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：5月EPMI扣除季節(jié)性之后低位徘徊-230523
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2023/5/24 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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5月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）環(huán)比下降2.4個(gè)點(diǎn)至50.7，指標(biāo)連續(xù)3個(gè)月呈放緩特征；景氣面同樣處收縮趨勢(shì)中，隨著新材料行業(yè)景氣回落，景氣擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)個(gè)數(shù)較前值減少1個(gè)至4個(gè)。但5月本身就是制造業(yè)淡季，過(guò)去5年同期環(huán)比均值為下降3.1個(gè)點(diǎn)。以EPMI與過(guò)去5年同期均值差來(lái)剔除季節(jié)性擾動(dòng)，2023年1-5月分別為-0.1、16.1、-1.3、-4.0和-3.4個(gè)點(diǎn)，即5月景氣趨勢(shì)與4月基本相當(dāng)。
5月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）環(huán)比下降2.4個(gè)點(diǎn)至50.7，連續(xù)3個(gè)月呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)。
環(huán)比方面，過(guò)去5年（2018-2022年）同期環(huán)比均值為-3.1個(gè)點(diǎn)，5月環(huán)比降幅略小于季節(jié)性均值。
同比方面，5月EPMI低于過(guò)去5年同期均值3.4個(gè)點(diǎn)；1-4月EPMI與過(guò)去5年同期均值差分別為-0.1、16.1、-1.3和-4.0個(gè)點(diǎn)。
7大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中位于景氣擴(kuò)張行業(yè)的個(gè)數(shù)為4個(gè)，2-3月為7個(gè)、4月為5個(gè)，新材料行業(yè)景氣由擴(kuò)張進(jìn)入緊縮。
從分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，主要特征有幾點(diǎn)：（1）需求弱于生產(chǎn)，外需弱于內(nèi)需；（2）去庫(kù)存延續(xù)，企業(yè)采購(gòu)、生產(chǎn)、自有庫(kù)存環(huán)比分別下降2.4、4.9和3.9個(gè)點(diǎn)；（3）購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比降幅顯著大于銷售價(jià)格降幅，利潤(rùn)壓力環(huán)比有所緩解；（4）企業(yè)貸款難度環(huán)比下降0.2個(gè)點(diǎn)，即寬信用政策繼續(xù)向新興產(chǎn)業(yè)傾斜；（5）在經(jīng)營(yíng)壓力上升期，新產(chǎn)業(yè)研發(fā)投資活動(dòng)會(huì)放緩，5月研發(fā)活動(dòng)和新產(chǎn)品投產(chǎn)指標(biāo)環(huán)比分別下降2.0和6.1個(gè)點(diǎn)。
主要指標(biāo)絕對(duì)水平方面，生產(chǎn)強(qiáng)于訂單、國(guó)內(nèi)訂單好于出口訂單的景氣分化特征延續(xù)，生產(chǎn)指標(biāo)52.7繼續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間，產(chǎn)品訂貨和出口訂貨分別為49.4和43.4。
生產(chǎn)端，5月生產(chǎn)量指數(shù)環(huán)比下降4.9個(gè)點(diǎn)（前值為環(huán)比下降1.9個(gè)點(diǎn)，下同），采購(gòu)量指標(biāo)環(huán)比下降2.4個(gè)點(diǎn)（-8.1），自有庫(kù)存環(huán)比下降3.9個(gè)點(diǎn)（-5.2）。
需求端，5月產(chǎn)品訂貨指數(shù)環(huán)比下降3.5個(gè)點(diǎn)（-5.3），出口訂貨環(huán)比下降5.1個(gè)點(diǎn)（-0.2）。
經(jīng)營(yíng)指標(biāo)方面，5月應(yīng)收賬款環(huán)比下降0.2個(gè)點(diǎn)（-2.3），經(jīng)營(yíng)預(yù)期環(huán)比上行3.2個(gè)點(diǎn)（-10.9），配送指標(biāo)環(huán)比下降0.7個(gè)點(diǎn)（-0.9）。
價(jià)格端，5月購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比下降5.3個(gè)點(diǎn)（-2.0），銷售價(jià)格環(huán)比下降0.8個(gè)點(diǎn)（-0.9），利潤(rùn)指標(biāo)環(huán)比上行1.8個(gè)點(diǎn)（-3.3）。
5月貸款難度環(huán)比下降0.2個(gè)點(diǎn)（+3.1），研發(fā)活動(dòng)環(huán)比下行2.0個(gè)點(diǎn)（+1.4），新產(chǎn)品投產(chǎn)環(huán)比下降6.1個(gè)點(diǎn)（+8.0）。
5月新興產(chǎn)業(yè)就業(yè)指標(biāo)環(huán)比小幅上行0.8個(gè)點(diǎn)至52，前值為環(huán)比下降2.6個(gè)點(diǎn)。過(guò)去4個(gè)月，EPMI就業(yè)指標(biāo)12月移動(dòng)平均呈逐步改善趨勢(shì)，這一特征與城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率的變化指向一致；但同時(shí)需要指出的是，指標(biāo)絕對(duì)值仍處于歷史較低水平，顯示就業(yè)壓力只是較去年底緩和，而不是解除；而且它對(duì)于結(jié)構(gòu)性就業(yè)，比如16-24歲調(diào)查失業(yè)率指示意義不大。
5月就業(yè)指數(shù)環(huán)比上行0.8個(gè)點(diǎn)，前值為環(huán)比下降2.6個(gè)點(diǎn)。
2023年1-4月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.5%、5.6%、5.3%、5.2%；2023年1-4月16-24歲人口城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為17.3%、18.1%、19.6%、20.4%。
制造業(yè)PMI與EPMI走勢(shì)具有經(jīng)驗(yàn)相關(guān)性。5月EPMI絕對(duì)水平順季節(jié)性走弱，但剔除季節(jié)性后景氣低位企穩(wěn)，這一點(diǎn)對(duì)判斷PMI有參考意義；統(tǒng)計(jì)局在常規(guī)數(shù)據(jù)處理中會(huì)對(duì)制造業(yè)PMI進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，因此其絕對(duì)水平有望維持在4月低位附近。
2020年至2023年4月的40個(gè)月中，EPMI與PMI環(huán)比和同比呈現(xiàn)同向波動(dòng)的月份分別為29個(gè)和30個(gè)，意味著同向波動(dòng)的概率分別為73%和75%。
分行業(yè)看，新能源和節(jié)能環(huán)保景氣延續(xù)領(lǐng)先趨勢(shì)，生物產(chǎn)業(yè)景氣環(huán)比顯著改善。從絕對(duì)景氣來(lái)看，生物產(chǎn)業(yè)景氣最高，位于60以上；新能源、節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)均連續(xù)4個(gè)月位于景氣擴(kuò)張區(qū)間，尤其是新能源連續(xù)4個(gè)月景氣均位于細(xì)分行業(yè)前2；新能源汽車、新材料景氣最差，位于45以下的緊縮區(qū)間。
7大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，4個(gè)行業(yè)位于景氣擴(kuò)張區(qū)間，景氣度由高到低分別為生物產(chǎn)業(yè)、新能源、節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)；高端裝備制造、新能源汽車、新材料景氣由高到低位于40-50的景氣收縮區(qū)間。
環(huán)比方面，5月生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造景氣環(huán)比分別上行7.3和4.6個(gè)點(diǎn)；新材料、新能源汽車景氣環(huán)比分別下降9.4和8.1個(gè)點(diǎn)；節(jié)能環(huán)保、新能源、新一代信息技術(shù)景氣環(huán)比分別下降4.6、2.7和2.3個(gè)點(diǎn)。
與季節(jié)性均值（2018-2022年5月均）相比，生物產(chǎn)業(yè)和節(jié)能環(huán)保分別高于季節(jié)性均值7.2和0.5個(gè)點(diǎn)；其余行業(yè)均低于季節(jié)性均值，新能源汽車、新材料分別低于季節(jié)性均值13.3和12.2個(gè)點(diǎn)，新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、新能源分別低于季節(jié)性均值4.1、2.2和0.5個(gè)點(diǎn)。
截至5月22日，5月上證科創(chuàng)50成份指數(shù)較4月最后一個(gè)交易日下跌5.1%，跌幅大于同期萬(wàn)得全A指數(shù)的1.1%。同期基本面EPMI景氣低位，代表全球流動(dòng)性的10年美債收益率自5月中旬起單邊上行，二者均對(duì)成長(zhǎng)類資產(chǎn)定價(jià)形成約束。往后看，經(jīng)濟(jì)在5-6月磨底后能否順利確認(rèn)企穩(wěn)是一個(gè)關(guān)鍵的定價(jià)線索；本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，EPMI只有重拾升勢(shì)，新興資產(chǎn)的定價(jià)優(yōu)勢(shì)才會(huì)凸顯。
截至5月22日，上證科創(chuàng)50成份
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