>> 華泰證券-金工中期策略：周期負(fù)重上行，商品醞釀轉(zhuǎn)機(jī)-230528
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
大小： |
3335KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林曉明,陳燁,李聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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全球經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入新一輪周期上行通道，商品或存在較好投資機(jī)會(huì)
股票、債券、商品、美元指數(shù)等主要資產(chǎn)的周期狀態(tài)互相印證，當(dāng)前全球短周期已度過底部拐點(diǎn)，進(jìn)入新一輪周期的上行通道。上一輪周期的軌跡偏移導(dǎo)致本輪周期存在壓制性因素；短期來看美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍存，衰退風(fēng)險(xiǎn)或推遲至明年下半年爆發(fā)；高利率壓制債務(wù)擴(kuò)張，本輪基欽周期上行幅度可能有限；美元資產(chǎn)的長(zhǎng)期收益率可能會(huì)下降，凸顯實(shí)物資產(chǎn)投資價(jià)值。在資產(chǎn)觀點(diǎn)方面，美股美債或較難出現(xiàn)趨勢(shì)性上行行情；A股本輪周期上行期間可能是平衡市，境內(nèi)增長(zhǎng)因子上行使得A股基本面有支撐；商品短周期見底并即將拐頭向上，或有超出當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期的表現(xiàn)。
全球短周期已度過底部拐點(diǎn)，進(jìn)入上行通道
全球主要股票指數(shù)同比序列今年以來呈現(xiàn)上行趨勢(shì)；中國(guó)10年期國(guó)債收益率同比短周期已過底部拐點(diǎn)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率同比實(shí)際正在下行，但周期擬合結(jié)果已見底，當(dāng)前狀態(tài)與周期擬合結(jié)果出現(xiàn)偏離；商品同比序列到達(dá)底部拐點(diǎn)區(qū)域，即將開啟短周期上行；美元指數(shù)短周期下行，但美國(guó)利率的絕對(duì)水平仍然較高、長(zhǎng)短端利率維持倒掛，或?qū)γ涝幸欢ǖ闹?。四類資產(chǎn)的周期狀態(tài)互相印證，當(dāng)前全球短周期已度過底部拐點(diǎn)，進(jìn)入新一輪周期的上行通道。
上一輪周期的軌跡偏移導(dǎo)致本輪周期存在壓制性因素
上一輪周期風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，美國(guó)國(guó)債收益率、海外通脹水平、商品同比序列等宏觀指標(biāo)或資產(chǎn)價(jià)格在一定程度上偏離周期軌跡，可能會(huì)對(duì)本輪周期產(chǎn)生持續(xù)影響：1.短期來看美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍存，衰退風(fēng)險(xiǎn)或推遲至明年下半年爆發(fā)；2.高利率環(huán)境下，信貸擴(kuò)張速度大概率會(huì)下降，期限利差倒掛使本輪周期上行時(shí)企業(yè)盈利能力的修復(fù)存在不確定性，本輪基欽周期上行幅度可能有限；3.美元資產(chǎn)的長(zhǎng)期收益率可能會(huì)下降，凸顯實(shí)物資產(chǎn)投資價(jià)值。
美股或有機(jī)會(huì)，美債投資價(jià)值不高，A股后市大概率震蕩上行
由于全球短周期已進(jìn)入上行通道，基本面趨于回暖，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率不會(huì)立馬進(jìn)入衰退象限；除非出現(xiàn)大的危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)短期內(nèi)不會(huì)降息，因此美股預(yù)計(jì)會(huì)呈現(xiàn)出下有支撐，后半年存在一定投資機(jī)會(huì)但向上彈性有限的特征，而美債投資價(jià)值不高。A股本輪基欽周期和朱格拉周期共振上行期不足一年，所以本輪基欽周期上行區(qū)間是牛市的可能性不大；從基本面的角度來看，境內(nèi)增長(zhǎng)因子處于上行通道，雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程可能存在波折，但是總體來看A股下有支撐，且目前A股估值合理，未來仍有一定的上漲空間，預(yù)計(jì)后市大概率震蕩上行。
商品短周期見底，即將拐頭向上，或有超出當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期的表現(xiàn)
我們預(yù)測(cè)CRB綜合現(xiàn)貨指數(shù)同比序列短周期即將見底并拐頭向上，后續(xù)隨著新周期上行，商品配置價(jià)值將逐漸凸顯。商品資產(chǎn)的近期表現(xiàn)可總結(jié)為底部區(qū)間寬幅震蕩，未見到明顯的反彈跡象——這或者可以反映當(dāng)下市場(chǎng)投資者的總體觀點(diǎn)，即在未來不同的宏觀預(yù)期中反復(fù)博弈；但我們推測(cè)未來全球經(jīng)濟(jì)可能不會(huì)很快陷入衰退，隨著新一輪周期上行，通脹中樞上移，商品可能會(huì)有超出市場(chǎng)當(dāng)前預(yù)期的表現(xiàn)。在可能出現(xiàn)的商品反彈行情中，上游能源比下游工業(yè)品或許會(huì)有更大彈性，原油投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本文對(duì)各類資產(chǎn)價(jià)格變化的方向性判斷均基于半年度視角給出，短期投資者情緒波動(dòng)或政策沖擊引起的相對(duì)高頻的市場(chǎng)變化，需要結(jié)合其他高頻研究方法進(jìn)行預(yù)測(cè)。另外，周期規(guī)律是基于歷史數(shù)據(jù)總結(jié)得到，未來可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)。
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