>> 中信證券-精測電子(300567)投資價值分析報告：半導體量檢測設(shè)備龍頭，國產(chǎn)替代加速成長-230529
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
大小： |
5760KB |
| 格式： |
pdf 共64頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
徐濤,王子源,程子盈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)面板檢測龍頭，近年拓展半導體和新能源檢測設(shè)備領(lǐng)域，料將受益于全球半導體和新能源需求爆發(fā)帶來的業(yè)績彈性，實現(xiàn)業(yè)績新一輪的高速成長。隨著半導體檢測設(shè)備、顯示檢測設(shè)備以及鋰電設(shè)備的國產(chǎn)替代進程加快，公司主營業(yè)務(wù)及產(chǎn)品有望進一步轉(zhuǎn)型升級。我們長期看好公司在面板檢測、半導體檢測和新能源檢測領(lǐng)域的全方面布局，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍公司概況：國內(nèi)面板檢測龍頭，半導體和新能源檢測系統(tǒng)打開成長空間。公司成立于2006年，深耕平板顯示檢測業(yè)務(wù)設(shè)備，成為該領(lǐng)域國內(nèi)龍頭，2018年起成立子公司逐步拓展半導體和新能源檢測系統(tǒng)。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.31億元，同比+13.35%，其中平板顯示檢測業(yè)務(wù)/半導體檢測業(yè)務(wù)/新能源檢測業(yè)務(wù)營收占比分別為79.43%/6.69%/12.56%。展望未來，我們看好公司鞏固在面板檢測領(lǐng)域的優(yōu)勢地位，持續(xù)獲得業(yè)績，并實現(xiàn)在半導體和新能源領(lǐng)域的持續(xù)突破，國產(chǎn)替代加速下明確受益，有望獲得業(yè)績增長新動能，逐步成為泛半導體領(lǐng)域檢測設(shè)備平臺型龍頭公司。
▍半導體檢測設(shè)備：前道領(lǐng)先、后道拓展，國產(chǎn)化加速下公司有望受益。公司通過子公司上海精測布局前道量檢測，主要通過子公司武漢精鴻拓展后道測試。截至23Q1末，半導體領(lǐng)域訂單約8.91億元，同比大幅增長，成長空間廣闊。
1）前道量檢測設(shè)備：國際巨頭品類齊全，國產(chǎn)化率較低，公司部分產(chǎn)品已經(jīng)交付國內(nèi)一線客戶。全球半導體前道量檢測設(shè)備需求保持較快增長，根據(jù)VLSIResearch、QYResearch，2022年全球/中國大陸市場規(guī)模將分別達92.1/31.1億美元，其中檢測設(shè)備占比超60%。從競爭格局來看，半導體前道量檢測設(shè)備制造基本由海外公司壟斷，CR5超80%，國產(chǎn)廠商初露頭角。公司子公司上海精測主要聚焦半導體前道檢測設(shè)備領(lǐng)域，目前上海精測膜厚產(chǎn)品、電子束量測設(shè)備已取得國內(nèi)多家一線客戶的批量訂單，OCD設(shè)備獲得多家一線客戶的驗證通過，已取得部分訂單；此外半導體硅片應(yīng)力測量設(shè)備已取得客戶訂單并完成交付，明場光學缺陷檢測設(shè)備已取得突破性訂單，且完成首臺套交付。公司客戶覆蓋中芯國際、長江存儲、合肥長鑫、廣州粵芯等國內(nèi)一線廠商，產(chǎn)品進展行業(yè)領(lǐng)先。我們看好公司未來對產(chǎn)品的持續(xù)優(yōu)化與拓展，在國產(chǎn)替代的背景下有較大成長空間。
2）后道量檢測設(shè)備：國產(chǎn)廠商初露頭角，公司聚焦存儲芯片測試領(lǐng)域。半導體后道測試設(shè)備中，公司主要布局測試機，其占后道測試設(shè)備價值量超60%。我們預測2024年中國測試機市場規(guī)模將達34億美元。據(jù)SEMI，目前市場主要由泰瑞達、愛德萬和科休等海外龍頭壟斷，CR3約95%，國產(chǎn)替代空間廣闊。公司主要通過子公司武漢精鴻布局自動測試設(shè)備（ATE）領(lǐng)域，產(chǎn)品分為老化、CP/FT兩條產(chǎn)品線，目前均已交付長江存儲、合肥長鑫、武漢新芯等國內(nèi)客戶，在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。
▍顯示檢測設(shè)備：行業(yè)龍頭布局全面，新型顯示需求提升下公司產(chǎn)品持續(xù)升級。目前LCD為存量市場，投資趨緩，OLED、Micro OLED、Mini/Micro LED新型顯示投建正當時，根據(jù)Trendforce及我們測算，2022年全球/中國檢測設(shè)備市場空間約為30.1/21.1億美元。公司顯示檢測設(shè)備覆蓋三大制程，在Array及Cell、Module制程市占率分別為3%、23%，處于行業(yè)前列，面板龍頭客戶全覆蓋。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，重點發(fā)力AOI及新型顯示檢測技術(shù)，2023年初設(shè)立深圳精測助力AR/VR相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展。目前公司智能和精密光學儀器領(lǐng)域持續(xù)突破，AR/VR/MR等頭顯設(shè)備配套檢測進展行業(yè)前列，其中Micro OLED、光學顯示模組等配套檢測已獲國際知名頭部客戶批量訂單并完成部分交付，我們看好新型顯示領(lǐng)域公司迅猛增長潛力。
▍鋰電設(shè)備：產(chǎn)品客戶拓展順利，受益行業(yè)高增。公司主要依托武漢精能與常州精測兩大子公司聚焦鋰電檢測設(shè)備的研發(fā)與開拓，產(chǎn)品包括PACK測試系統(tǒng)、BMS測試系統(tǒng)、軟包化成分容設(shè)備等；客戶方面重點合作中創(chuàng)新航，通過戰(zhàn)略合作協(xié)議、港股認購等方式緊密綁定，多次獲得大額訂單，同時覆蓋寧德時代、中航鋰電、比亞迪等新能源汽車龍頭廠商。截至23Q1末，新能源領(lǐng)域在手訂單約4.82億元，同比高增。往未來看，常州精測募投項目有望帶動產(chǎn)能擴增，我們看好公司鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)增長的強勁動能。
▍風險因素：公司下游客戶擴產(chǎn)不及預期或產(chǎn)能過剩的風險；公司研發(fā)投入可能大幅增長、影響經(jīng)營業(yè)績的風險；公司新產(chǎn)品商業(yè)化推廣不及預期的風險；國際貿(mào)易摩擦加劇的風險；政府補助減少風險。
▍投資建議：公司為面板檢測設(shè)備龍頭，在半導體和新能源領(lǐng)域的持續(xù)突破，半導體量檢測設(shè)備技術(shù)水平國內(nèi)領(lǐng)先，國產(chǎn)替代加速下明確受益，有望獲得業(yè)績增長新動能，并逐步成為泛半導體領(lǐng)域檢測設(shè)備平臺型龍頭公司，我們預計公司2023~25年營收分別為33.69/42.33/51.66億元，凈利潤分別為3.14/4.85/6.81億元。我們選取A股中泛半導體設(shè)備主要產(chǎn)品的公司長川科技、華峰測控、賽騰股份、天準科技、北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技、華興源創(chuàng)、凌云光為可比公司，綜合PS與DCF
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