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投資邏輯
　　產(chǎn)能布局全球的中國CAR-T頭部藥企，賽道處于騰飛前夕。
　　公司為國內(nèi)最早專注于CAR-T療法研發(fā)的藥企之一，目前在實(shí)體瘤與血液瘤領(lǐng)域有12款在研產(chǎn)品，處于頭部陣營。公司在中美兩地都構(gòu)建了產(chǎn)能，具備質(zhì)粒、慢病毒載體和CAR-T細(xì)胞產(chǎn)品的一體化生產(chǎn)能力。
　　過去5年來，海外細(xì)胞治療產(chǎn)品CAGR高約190%。2023年，中國在現(xiàn)有2款獲批CAR-T產(chǎn)品基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)會(huì)有2-3款CAR-T新產(chǎn)品獲批；伴隨商業(yè)保險(xiǎn)助力，行業(yè)處于提速增長(zhǎng)前夕。
　　血液瘤領(lǐng)域，CT053療效優(yōu)，獲批在即；商業(yè)化準(zhǔn)備就緒。
　　公司CT053治療多發(fā)性骨髓瘤的ORR達(dá)90%，三級(jí)以上CRS、NT在5%左右；與海外同類產(chǎn)品相比，療效與安全性數(shù)據(jù)皆優(yōu)。
　　CT053為中美雙報(bào)產(chǎn)品，考慮細(xì)胞治療導(dǎo)入市場(chǎng)需要一定的時(shí)間，預(yù)計(jì)2023年下半年獲批，我們假設(shè)2023/24/25年滲透率為0.15%/1.0%/1.2%，定價(jià)130萬元/人，預(yù)計(jì)2023/24/25年產(chǎn)品回輸產(chǎn)生的銷售額為0.27/1.82/2.38億元。
　　公司已與華東醫(yī)藥簽訂商業(yè)化合作協(xié)議，將由華東醫(yī)藥負(fù)責(zé)CT053在中國大陸地區(qū)的商業(yè)化，公司已取得2億元首付款、將獲取總計(jì)不超過10.25億元里程碑款；我們假設(shè)2023/24/25年因合作產(chǎn)生的收入為2（首付款）/0.8/0.5億元。
　　實(shí)體瘤領(lǐng)域，CT041治療胃癌或突破；下一代CAR-T技術(shù)構(gòu)建中。
　　目前業(yè)內(nèi)其他CAR-T療法對(duì)實(shí)體腫瘤的療效有限，主要因?yàn)棰倌[瘤抗原異質(zhì)性②實(shí)體腫瘤浸潤不足③腫瘤微環(huán)境免疫抑制。
　　公司CT041在末線胃癌患者中顯示出60%左右的ORR，顯著高于PD-1單藥在此類患者中10%左右的ORR；且產(chǎn)品安全性可控。CT041亦是中美雙報(bào)品種，預(yù)計(jì)2025年獲批上市。
　　針對(duì)CAR-T療法在實(shí)體瘤中浸潤有限、細(xì)胞因子釋放綜合征等副反應(yīng)、因制備周期較長(zhǎng)導(dǎo)致生產(chǎn)效率不高等問題，公司針對(duì)上述挑戰(zhàn)，已開發(fā)CycloCAR、THANK -uCAR、LADAR、sFv-ε-basedT細(xì)胞技術(shù)，構(gòu)建了技術(shù)護(hù)城河。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)，2023/24/25年公司實(shí)現(xiàn)營收2.27/2.62/5.21億元。我們用DCF法對(duì)公司進(jìn)行估值，得出公司的合理市值為102億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)17.79元，折合20.02港元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新品研發(fā)及商業(yè)化合作不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。