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核心觀點(diǎn)
　　近日，秦港動(dòng)力煤價(jià)格跌破900元/噸，為近16個(gè)月以來首次。從煤炭消費(fèi)方面來看，受水電持續(xù)低迷影響，火電出力維持高位。沿海省份本周平均日耗193.7萬噸，環(huán)比增加9.81%，同比增加21.59%；內(nèi)陸省份周平均日耗為306.7萬噸，環(huán)比減少3.77%，同比增加10.96%。盡管需求端仍相對(duì)旺盛，但受國(guó)產(chǎn)煤產(chǎn)能不斷釋放以及進(jìn)口煤補(bǔ)充明顯提升影響，電煤庫存行至高位。本周秦港庫存同比增33.47%；廣州港庫存同比增12.28%；沿海8省煤炭庫存同比增22.17%；內(nèi)陸17省庫存同比增12.32%。我們判斷高庫存背景下，動(dòng)力煤仍將維持買方市場(chǎng)，同時(shí)夏季用電對(duì)電煤價(jià)格的拉升效果有望得到有效緩沖，持續(xù)看好火電企業(yè)完成業(yè)績(jī)及估值修復(fù)。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)信息
　　行情回顧：5月18日-5月25日電力板塊（882528.WI）上漲1.27%，滬深300指數(shù)下跌2.37%。電力板塊跑贏大盤3.64個(gè)百分點(diǎn)。年初至今來看，電力板塊上漲9.01個(gè)百分點(diǎn)，滬深300指數(shù)同期下跌0.53%。分子板塊看，5月18日-5月25日火電、水電、燃?xì)獍鍓K（中信指數(shù)）變化幅度分別為0.22%、-2.77%、-1.84%。
　　動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比下降9.14%，同比下降26.03%
　　5月26日秦皇島5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格為895元/噸，環(huán)比下降9.14%，同比下降26.03%。廣州港5500大卡印尼煤5月26日價(jià)格為1022元/噸，環(huán)比下降4.75%，同比下降24.80%。
　　秦港庫存環(huán)比增長(zhǎng)3.28%，同比增加33.47%
　　煤炭庫存方面，截至5月26日，秦港庫存630萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)3.28%，同比增加33.47%。而廣州港5月26日庫存為337萬噸，環(huán)比減少1.8%，同比增加12.38%。
　　投資建議
　　電力方面，我們?nèi)匀怀掷m(xù)看好火電轉(zhuǎn)型新能源運(yùn)營(yíng)的標(biāo)的，包括上海電力、華電國(guó)際、華能國(guó)際、福能股份、大唐發(fā)電、華潤(rùn)電力，穩(wěn)健性標(biāo)的推薦中國(guó)核電、三峽能源、中閩能源。此外我們還推薦智能配電工程運(yùn)維一體化企業(yè)蘇文電能，水電來水偏豐帶來業(yè)績(jī)高彈性的桂冠電力、烏白電站注入提升公司盈利水平的水電龍頭長(zhǎng)江電力、受益于省內(nèi)市場(chǎng)電價(jià)持續(xù)改善的華能水電。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　煤價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)：由于目前火電長(zhǎng)協(xié)煤履約率不達(dá)100%的政策目標(biāo)，因此火電燃料成本仍然受到市場(chǎng)煤價(jià)波動(dòng)的影響。如果現(xiàn)階段煤價(jià)大幅上漲，則將造成火電燃料成本提升。
　　區(qū)域利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)：受經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、疫情反復(fù)等因素影響，我國(guó)用電需求存在一定波動(dòng)。如果后續(xù)我國(guó)用電需求轉(zhuǎn)弱，那么火電存在利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。此外風(fēng)電、光伏受每年來風(fēng)、來光條件波動(dòng)的影響，出力情況隨之波動(dòng)。如果當(dāng)年來風(fēng)、來光較差，或者受電網(wǎng)消納能力的限制，則風(fēng)電、光伏存在利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
　　電價(jià)下降的風(fēng)險(xiǎn)：在發(fā)改委全面推進(jìn)火電進(jìn)入市場(chǎng)化交易并放寬電價(jià)浮動(dòng)范圍后，受市場(chǎng)供需關(guān)系和高煤價(jià)影響市場(chǎng)電價(jià)長(zhǎng)期維持較高水平。如果后續(xù)電力供給過?；蛎禾?jī)r(jià)格回落、火電長(zhǎng)協(xié)煤機(jī)制實(shí)質(zhì)性落地，引導(dǎo)火電企業(yè)燃料成本降低，則火電的市場(chǎng)電價(jià)有下降的風(fēng)險(xiǎn)。
　　新能源裝機(jī)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：新能源發(fā)電裝機(jī)受到政策指引、下游需求、上游材料價(jià)格等多因素影響，裝機(jī)增速具備不確定性，存在裝機(jī)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　新能源電源出力波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：新能源的分散性、不穩(wěn)定性和利用的高成本性制約著新能源發(fā)電項(xiàng)目的發(fā)展。新能源發(fā)電項(xiàng)目面臨著在資源、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、管理、市場(chǎng)等多方面問題，其投資建設(shè)和管理模式也存在諸多差異和不確定性。