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投資要點(diǎn)
　　科研服務(wù)長(zhǎng)坡厚雪，平臺(tái)型企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)：2015-2021年高校科研院所與企業(yè)端科研經(jīng)費(fèi)投入CAGR分別為11%/12%，呈穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)其中科研試劑耗材及設(shè)備國(guó)內(nèi)總體市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)2000億。國(guó)內(nèi)研發(fā)支出占GDP的比例不足2.5%，與發(fā)達(dá)國(guó)家3%以上尚有較大差距，因此我們認(rèn)為科研服務(wù)行業(yè)為長(zhǎng)期景氣度有保障的大賽道。而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期被國(guó)際巨頭壟斷，國(guó)產(chǎn)替代率處于較低水平，但隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)逐步發(fā)力，外加疫情催化，國(guó)內(nèi)企業(yè)迎來(lái)機(jī)遇。復(fù)盤(pán)國(guó)際龍頭Fisher Scientific發(fā)展歷程及與Thermo合并后的財(cái)務(wù)改善情況，我們認(rèn)為綜合服務(wù)平臺(tái)型企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)。
　　泰坦科技產(chǎn)品+渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，持續(xù)并購(gòu)整合打通全產(chǎn)業(yè)鏈：①產(chǎn)品端來(lái)看，公司采取自主品牌與第三方品牌結(jié)合的銷(xiāo)售方式，截至2022年SKU數(shù)量已超500萬(wàn)種，形成了完整的產(chǎn)品矩陣，綜合服務(wù)能力持續(xù)領(lǐng)先。此外公司自主品牌SKU突破20萬(wàn)種，未來(lái)還將持續(xù)投入研發(fā)費(fèi)用（2018-2021年CAGR41%）加碼自研品牌，隨著自主品牌占比提升，公司毛利率也有望逐步提升。②渠道端來(lái)看，2021年公司全國(guó)范圍倉(cāng)儲(chǔ)配送體系已主體建設(shè)完畢，區(qū)域中心倉(cāng)覆蓋區(qū)域基本實(shí)現(xiàn)次日達(dá)。此外公司還建立電商“探索平臺(tái)”，2019年線上下單營(yíng)收占比已提至11.69%，未來(lái)有望進(jìn)一步提升。從網(wǎng)站訪問(wèn)量數(shù)據(jù)來(lái)看尚未恢復(fù)到疫情前水平，我們認(rèn)為有望于Q2修復(fù)。③產(chǎn)品+渠道齊發(fā)力下，公司業(yè)績(jī)保持了高速增長(zhǎng)，2013-2021年?duì)I收與歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為42%/43%。公司上市后繼續(xù)發(fā)力制造“重”與技術(shù)“深”，還收購(gòu)安徽天地、戰(zhàn)略投資瀚海新酶等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，逐步打通全產(chǎn)業(yè)鏈，與公司現(xiàn)有產(chǎn)品與渠道進(jìn)一步協(xié)同，我們認(rèn)為未來(lái)的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)亦有所保障。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)平臺(tái)型龍頭企業(yè)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為26.3/35.6/48.0億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.26/2.33/3.26億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為81/44/31倍?？紤]到泰坦科技經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，業(yè)績(jī)有較大增長(zhǎng)潛力，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等