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投資摘要
　　公司為招商局集團(tuán)旗下港口業(yè)務(wù)板塊的管理及資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，是世界領(lǐng)先的港口開(kāi)發(fā)、投資和運(yùn)營(yíng)商，在中國(guó)沿海主樞紐港建立了較為完善的港口網(wǎng)絡(luò)群，且近年來(lái)公司積極踐行“一帶一路”倡議，并進(jìn)一步鞏固其國(guó)際市場(chǎng)的地位。截至2022年12月31日，公司業(yè)務(wù)分布25個(gè)國(guó)家和地區(qū)的50個(gè)港口。
　　產(chǎn)能利用周期和貨物吞吐量增長(zhǎng)周期的錯(cuò)配導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，“一省一港”格局改善競(jìng)爭(zhēng)、發(fā)揮各港口資源優(yōu)勢(shì)
　　自2001年起分階段來(lái)看，2012年以前，貨物吞吐量基本保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，而2012年以后港口貨物吞吐量均保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。需求端來(lái)看，2022年受疫情反復(fù)沖擊和地緣政治沖突影響，貨物吞吐量?jī)H同比增長(zhǎng)0.9%，但23Q1呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，同比增長(zhǎng)6.2%。此外，近年來(lái)我國(guó)與東盟、“一帶一路”沿線國(guó)家的貿(mào)易往來(lái)日漸加深，全球貿(mào)易需求的回暖以及“一帶一路”政策推動(dòng)預(yù)計(jì)將對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易形成較強(qiáng)的支撐，而港口作為國(guó)際貨物運(yùn)輸?shù)闹饕緩街唬矊⑹芤嬗谌蛸Q(mào)易往來(lái)的復(fù)蘇。對(duì)比同期的港口投資總額增速來(lái)看，產(chǎn)能利用周期和吞吐量增長(zhǎng)周期之間存在一定的錯(cuò)配，導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能利用率有所下滑競(jìng)爭(zhēng)壓力有所加大。因此，過(guò)去在港口貨物吞吐量逐年增長(zhǎng)的情況下，港口裝卸費(fèi)反而呈現(xiàn)出不升反降的趨勢(shì)。激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)并不具備持續(xù)性且不利于行業(yè)的良性發(fā)展，在2015年以后，各省份紛紛開(kāi)展省內(nèi)港口整合行動(dòng)，目前各省份基本形成了“一省一港”的競(jìng)爭(zhēng)格局，大幅改善了原先港口之間的競(jìng)爭(zhēng)情況，從而緩解了港口收費(fèi)端的降價(jià)搶量壓力，同時(shí)，通過(guò)優(yōu)化各港口的定位發(fā)揮各自規(guī)模優(yōu)勢(shì)達(dá)到降本增效作用。
　　公司作為平臺(tái)型企業(yè)，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)為基石提供β，海外布局貢獻(xiàn)α
　　港口業(yè)務(wù)是公司經(jīng)營(yíng)的基石，公司通過(guò)控股和參股兩種方式實(shí)現(xiàn)全球的港口資產(chǎn)布局，并以此為核心開(kāi)展港口配套服務(wù)和保稅物流業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)量方面，2022年公司旗下中國(guó)港口（內(nèi)地+港臺(tái)）的集裝箱吞吐量為11207.1萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)9.0%，占公司總集裝箱吞吐量的76.8%；中國(guó)港口合計(jì)散雜貨吞吐量7.34億噸，同比增長(zhǎng)20.9%，占總散雜貨吞吐量的99.3%；海外碼頭集裝箱和散雜貨吞吐量分別為3387.7萬(wàn)TEU和552.6萬(wàn)噸。近年來(lái)，海外港口集裝箱吞吐量占總集裝箱吞吐量的占比基本呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，占比從2018年的18.8%提升至2022年的23.2%，有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。業(yè)績(jī)方面，港口業(yè)務(wù)每年貢獻(xiàn)超過(guò)90%以上的營(yíng)業(yè)收入，2022年港口業(yè)務(wù)營(yíng)收占總營(yíng)收的96.3%，其中，中國(guó)大陸、香港及臺(tái)灣地區(qū)貢獻(xiàn)了總營(yíng)收的74.6%。此外，投資收益是公司利潤(rùn)的重要來(lái)源之一，2022年錄得73.8億元，同比增長(zhǎng)11.2%，占公司利潤(rùn)總額的78.9%
　　投資建議
　　隨著港口整合措施持續(xù)改善港口之間的競(jìng)爭(zhēng)情況，港口收費(fèi)在吞吐量穩(wěn)步增長(zhǎng)的情況下預(yù)計(jì)仍有向上的空間。我們預(yù)測(cè)，公司23-25年?duì)I業(yè)收入分別為171億元、181億元和186億元，分別同比增長(zhǎng)5.3%、5.6%和2.9%。其中，港口業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)165億元、174億元和179億元，同比增長(zhǎng)5.4%、5.8%和3.0%，且毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)步提升的趨勢(shì)，分別為41.6%、41.6%和42.2%。23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為36億元、37億元和38億元，同比增長(zhǎng)7.3%、2.6%和4.5%，對(duì)應(yīng)EPS為1.44元、1.47元和1.55元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率為12x、11x和11x，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；“一帶一路”政策推進(jìn)不及預(yù)期；國(guó)企改革政策推進(jìn)不及預(yù)期；國(guó)際地緣沖突加??；公司海外新項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期等