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年初至今傳媒板塊表現驗證我們前期的判斷。1）我們22年底發(fā)布《2023年度投資策略-基本面及估值有望低位修復，關注成長主題》、23年3月發(fā)布《嚴冬已過，暖風徐來》行業(yè)專題以及AIGC、游戲等領域深度報告，持續(xù)看好傳媒板塊底部反轉機遇；2）年初至今，A股傳媒板塊指數上漲上漲38%（截至5月26日，申萬傳媒指數），絕對與相對收益遙遙領先，個股亦整體表現良好。
　　從超跌到修復：市場表現的內在動因與展望。1）年初板塊具備底部雙擊的客觀基礎：經歷7年下跌，在22年遭受較大外部沖擊景氣度處于低點的背景下、年初傳媒板塊PE、PB估值分別處于歷史分位數的25%、6%，顯著低于同樣受疫情沖擊顯著的社服、出行等板塊，估值與基本面均具備較為顯著的修復基礎；年初機構對A股傳媒板塊持倉總市值為194億元，占股票型基金+混合型基金凈值比例為0.28%，顯著低配、具備較大的加倉空間；2）驅動要素具備反轉可能：a）監(jiān)管政策轉向有助于短期情緒修復；b）外部環(huán)境改善來動2B（廣告產業(yè)鏈等）、2C（游戲、影視等）等領域景氣度拐點向上；c）供給出清加速上市公司業(yè)績反轉；3）從預期到驗證：a）Q1業(yè)績拐點顯現驗證景氣度底部反轉趨勢，同時從基數效應來看未來幾個季度傳媒板塊業(yè)績仍將呈現加速增長態(tài)勢；b）機構持倉回升但仍處于低配、板塊及行業(yè)龍頭估值整體仍處于歷史合理估值區(qū)間；4）展望未來，在景氣周期驅動之下，業(yè)績、估值以及機構配置比例仍有較大上行空間。
　　從修復到成長，AIGC驅動傳媒行業(yè)長周期投資機遇。1）預訓練大模型打開技術上限并成為AIGC應用的技術底座、降低應用開發(fā)門檻與成本，摩爾定理迭代的算力有望不斷降低模型訓練及推理成本，AIGC場景化應用有望迎來爆發(fā)期并成為產業(yè)鏈核心價值點；2）從傳媒互聯網的實踐來看，基于AI算法推送的信息分發(fā)模型已經為web 2.0時代主流的信息組織模式，并誕生出以字節(jié)跳動、快手、小紅書等為代表典型產品和商業(yè)案例；內容生成（AIGC）時代的大門正在打開，從PGC到AIGC，內容生產的大爆炸將重塑內容與平臺生態(tài)、商業(yè)模式，AIGC落地所驅動的新一輪產業(yè)機遇漸行漸近；3）從概念到產品，海內外AIGC商業(yè)化落地亦在加速，無論是從大模型還是應用端都在不斷超預期推進；大模型方面：從文本到視覺再到多模態(tài)，底層技術加速走向成熟；C端應用方面，從文本、圖片、音樂到搜索、瀏覽器、數字人、電商、視頻、游戲，從0到1的產品化、商業(yè)化正處在隨時落地的奇點時刻，應用端爆發(fā)指日可待。
　　投資建議：兩條主線把握板塊投資機會。1）持續(xù)看好基于AIGC、景氣度改善所帶來的低位估值修復，重點推薦具備估值與成長優(yōu)勢的游戲板塊，關注廣告、影視產業(yè)鏈，推薦三七互娛、吉比特、愷英網絡、巨人網絡、姚記科技、芒果超媒、華策影視、分眾傳媒等標的以及整體估值較低、具備“中特估”與AIGC雙重催化可能的國有傳媒板塊（建議關注浙數文化、中信出版、中國科傳、中南傳媒等）；2）持續(xù)看好AIGC所帶來的長周期投資機會：基于科技落地要素把握大模型、IP數據及率先落地的場景方向，大模型推薦昆侖萬維，IP及數據要素推薦上海電影、奧飛娛樂、光線傳媒、中文在線、視覺中國、華策影視、湯姆貓、中國科傳、浙數文化等標的，場景落地關注AI+文學、音樂、數字人、營銷服務、電商、視頻、游戲等領域，建議關注中文在線、湯姆貓、巨人網絡、視覺中國、藍色光標、引力傳媒、天娛數科、遙望科技、浙文互聯等標的。
　　風險提示：監(jiān)管政策風險；宏觀經濟波動風險；利潤不達預期風險；商譽及資產損失計提風險；新科技落地不及預期等。