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事件：公司副董事長陳加貧先生及其一致行動人于2023年4月27日至2023年5月25日通過集中競價交易方式增持公司股份5,507,900股，占公司總股本的0.9585%。陳加貧先生及其一致行動人計劃在未來的6個月內，以自有資金通過集中競價交易方式增持公司股份，擬增持總比例（含本次增持的股份）不低于公司總股本的2.00%，且不超過公司總股本的3.00%。管理層增持彰顯對戰(zhàn)略轉型下長期發(fā)展的信心。
　　聚焦主品牌和貫徹男褲專家品牌戰(zhàn)略，持續(xù)推動品牌產品渠道年輕化。2023Q1九牧王/FUN/ZIOZIA營收分別為6.90/0.40/0.29億元，分別同比變動+5.48%/-37.61%/-18.06%，其中主品牌九牧王疫后復蘇趨勢向好，毛利率長期維持在56%-60%，領先于同行。（1）品牌方面，九牧王品牌首次登陸米蘭時裝周，分別發(fā)布以“盛世中華”和“千里江山圖”為靈感的全新系列褲秀，展現(xiàn)九牧王品牌向專業(yè)化、國際化、時尚化轉型的成果。（2）產品方面，持續(xù)加強產品、面料、版型的研發(fā)，推動產品風格年輕化；持續(xù)對褲類版型進行研發(fā)創(chuàng)新，并成功推出小黑褲和輕松褲等爆款產品，2022年男褲銷售占比達到46%，男褲提及率由變革前的6%提升至22%。（3）渠道方面，①業(yè)態(tài)轉型：突破華潤萬象城、萬象匯等中高端購物中心，進駐全國主流奧萊商場；②門店升級：持續(xù)進行十代店的建設，截至2022年底，新開及整改的十代店已超850家，占比接近40%，進一步加深消費者對九牧王“男褲專家”形象的認知。③店效提升：門店升級和開大店關低效店帶動店效穩(wěn)步提升，截至23Q1底，九牧王品牌直營/加盟平均單店面積分別為141/156平。
　　盈利預測與投資建議：公司為國內男褲第一龍頭，2020年開啟“男褲專家”戰(zhàn)略變革，圍繞品牌、產品、渠道進行改革。近三年公司持續(xù)進行渠道優(yōu)化，疊加疫情反復影響下，變革成效尚未顯現(xiàn)，22年受投資業(yè)務拖累出現(xiàn)上市以來首次虧損。我們認為隨著疫后消費復蘇，公司戰(zhàn)略變革效果有望顯現(xiàn)，為業(yè)績復蘇奠定堅實基礎；疊加低基數(shù)影響，今年公司有望釋放業(yè)績彈性。此次管理層增持亦彰顯對戰(zhàn)略轉型下長期發(fā)展的信心。考慮到公司主品牌疫后復蘇良好，我們預計2023-25年凈利潤分別為3.09/3.86/4.63億元，對應2023-25年的PE分別為22/17/14倍，給予“買入”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇，渠道調整計劃不及預期，存貨積壓等風險。