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公司由家電電加熱器（PTC）龍頭為起點(diǎn)，經(jīng)年拓展應(yīng)用場景及前瞻性布局核心技術(shù)，形成了以國內(nèi)技術(shù)獨(dú)家創(chuàng)新為支撐的復(fù)合型下游業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：空調(diào)基業(yè)穩(wěn)健替代，新能源技術(shù)壁壘保障高速成長，光通信修復(fù)維穩(wěn)。
　　家電PTC：細(xì)分份額領(lǐng)先，鏟片式PTC替代成勢、改善盈利。公司以家電賽道起家，空調(diào)PTC市占超40%，頭部客戶格力美的等資源優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定。且公司主動(dòng)技術(shù)變革，鏟片式PTC以低成本、高散熱、更耐用安全等優(yōu)勢形成替代趨勢，毛利率較膠粘式高3+pcts，募投項(xiàng)目加速結(jié)構(gòu)升級(jí)。24年空調(diào)鏟片式預(yù)期完成替代，公司PTC份額有望達(dá)到32.5%，對應(yīng)收入貢獻(xiàn)13.5億元。
　　新能源汽車PTC：產(chǎn)品+訂單優(yōu)勢，募投項(xiàng)目解決產(chǎn)能瓶頸。公司早在06年開始研發(fā)電動(dòng)車PTC技術(shù)，參與制定國內(nèi)唯一行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，較競品PTC具備小巧、高效等優(yōu)勢。伴隨電動(dòng)車在技術(shù)、政策加持下需求大增，公司與車企客戶合作穩(wěn)固訂單充足，但產(chǎn)能僅為25萬套/年對應(yīng)市占率15%左右，21年產(chǎn)能利用率一度151%。募投擴(kuò)產(chǎn)下有望解決產(chǎn)能瓶頸，滿產(chǎn)狀態(tài)下合計(jì)產(chǎn)能可達(dá)375萬套/年，預(yù)計(jì)市占率將提升至30%-40%，營收貢獻(xiàn)高達(dá)16.0億元。
　　新能源裝備制造：自主研發(fā)填補(bǔ)國內(nèi)冷氫用技術(shù)空白，擴(kuò)產(chǎn)釋放訂單。公司子公司深耕硅料生產(chǎn)設(shè)備，近年因光伏裝機(jī)量大幅增長推動(dòng)多晶硅料需求爆發(fā)，而作為硅料生產(chǎn)關(guān)鍵設(shè)備的還原爐與冷氫化電加熱器前置高增，但核心技術(shù)長期被海外把持。在此背景下公司引進(jìn)團(tuán)隊(duì)、自主研發(fā)填補(bǔ)國內(nèi)技術(shù)空白，還原爐/冷氫化電加熱器份額分別實(shí)現(xiàn)40%/90%。在多晶硅行業(yè)高景氣度加持下公司業(yè)務(wù)高速成長，22年收入同增258.6%至14.6億，同時(shí)預(yù)期募投項(xiàng)目25年全面投產(chǎn)，對應(yīng)每年貢獻(xiàn)3億元收入與3714.2萬元業(yè)績增量。
　　鋰電池材料：4680電池提振鋼殼需求，預(yù)鍍鎳技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先東方九天實(shí)現(xiàn)預(yù)鍍鎳技術(shù)突破搶占4680電池增量需求。在全球鋰電大趨勢下特斯拉率先推出4680大圓柱，優(yōu)勢性能驅(qū)動(dòng)主流電池廠加速產(chǎn)能布局，提振上游鋼制外殼的預(yù)鍍鎳工藝需求。公司多年深耕擁有預(yù)鍍鎳鋼殼完整工藝，具備規(guī)?；a(chǎn)能力，工藝均勻性等逼近新日鐵等外資，但報(bào)價(jià)低3000元/噸左右，性價(jià)比優(yōu)勢有望推動(dòng)預(yù)鍍鎳國產(chǎn)代替，預(yù)期25年有望貢獻(xiàn)8.3億營收與1.6億業(yè)績，且在后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃下產(chǎn)能仍有很大釋放空間。
　　光通信業(yè)務(wù)：政策影響行業(yè)需求，公司盈利維持平穩(wěn)。光通信行業(yè)發(fā)展成熟，公司憑借生產(chǎn)工藝與客戶資源優(yōu)勢市占率達(dá)50%，但市場需求受政策影響較大，下游集中度高且競爭激烈，公司利潤空間受到擠壓。近期在5G建設(shè)政策推動(dòng)下盈利能力有所修復(fù)，但中長期看空間有限，業(yè)務(wù)維持平穩(wěn)增勢。
　　投資建議：公司家電類與光通信業(yè)務(wù)穩(wěn)固，在新能源部分領(lǐng)域已形成核心技術(shù)先手優(yōu)勢，行業(yè)高景氣度加持下有望迎來高速成長。我們給予23-25年歸母凈利潤預(yù)測為5.1/6.9/8.9億元，增速為69.9%/33.6%/29.4%，對應(yīng)EPS為0.34/0.46/0.60元，對應(yīng)PE為16/12/9倍。公司現(xiàn)金流穩(wěn)定，采用DCF法估值，給予目標(biāo)價(jià)8.0元，對應(yīng)23年24倍PE，首次覆蓋給予“強(qiáng)推”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)政策變化、技術(shù)迭代不及預(yù)期、客戶需求不及預(yù)期。