>> 東北證券-聚和材料(688503)光伏銀漿龍頭，N型時代量價齊升-230531
| 上傳日期： |
2023/5/31 |
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| 3119KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓金呈 |
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報告摘要：
光伏銀漿龍頭，份額持續(xù)提升。公司成立于2015年8月，多年來深耕光伏銀漿領(lǐng)域，并根據(jù)下游客戶需求變化不斷迭代產(chǎn)品，目前正面銀漿產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋Perc、TOPCon、HJT等多種技術(shù)路線。2020年，公司正銀市占率成為國產(chǎn)廠商第一，達到23.43%；2021年，公司首次超越境外廠商成為全球正銀行業(yè)龍頭，市占率達37.09%，預(yù)計隨公司產(chǎn)能持續(xù)擴張，市占率有望持續(xù)抬升。
下游景氣高企，銀漿量價齊升。下游光伏需求有望延續(xù)高增，預(yù)計23年國內(nèi)新增總裝機量有望達到140GW，同比增長61%；歐洲23年光伏新增裝機有望達66GW，同增18%；美國23年光伏新增裝機達35GW，同增75%。預(yù)計全球23年光伏新增裝機有望達到350GW，同增40%。相比于目前市場主流P型電池片，HJT、TOPCon電池片銀漿單耗分別增加50.52%和97.10%。短期內(nèi)隨下游技術(shù)從P型電池向N型電池市迭代加速，TOPCon占比提升，疊加N型漿料具備更高的加工費，銀漿行業(yè)有望實現(xiàn)量價齊升。
技術(shù)+規(guī)模優(yōu)勢，打造深厚護城河。一方面，首席技術(shù)官兼董事岡本珍范在電子漿料行業(yè)擁有超過30年的研發(fā)工作經(jīng)驗，同時公司不斷擴大研發(fā)隊伍，研發(fā)團隊規(guī)模從49人壯大到122人，研發(fā)人員員工占比超40%，而且公司積極與外界科研機構(gòu)合作、購入與光伏銀漿生產(chǎn)相關(guān)的設(shè)備及境內(nèi)外專利或?qū)＠暾垯?quán)，目前已擁有專利315件，遠高于國內(nèi)行業(yè)主要競爭對手。因此公司技術(shù)實力雄厚，能持續(xù)根據(jù)下游需求生產(chǎn)高質(zhì)量產(chǎn)品。另一方面，公司基于龍頭地位，在行業(yè)競爭不斷加劇的情況下，仍然能實現(xiàn)出色的議價能力，產(chǎn)品單價始終高于市場平均水平，2019-2021年，公司正銀產(chǎn)品單價分別為4257.94、4996.26和5364.87元/KG，高于市場均價4140.28、4852.11和5288.64元/KG。同時，公司通過分散原材料采購來源，采納更多的國產(chǎn)銀粉廠商進入供應(yīng)鏈，原料成本有望進一步降低。隨著募投產(chǎn)能的逐步落地，疊加光伏銀漿行業(yè)量價齊升，公司有望充分抓住行業(yè)紅利，實現(xiàn)份額和盈利持續(xù)抬升，龍頭地位進一步鞏固。
盈利預(yù)測：公司作為光伏銀漿龍頭，疊加非光伏業(yè)務(wù)的持續(xù)開拓，未來有望充分受益下游需求增長。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤5.15/ 7.83/ 9.24元，對應(yīng)PE為24/ 16/ 14倍。給予2024年盈利22倍PE估值，目標(biāo)價為104元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：光伏需求不及預(yù)期、盈利預(yù)測與估值判斷不及預(yù)期
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