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對(duì)于近期恒生指數(shù)持續(xù)下跌，我們認(rèn)為有如下幾個(gè)原因：
　　（1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱是核心原因，海外因素重要性減弱，未來(lái)關(guān)鍵是需要國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策來(lái)助推經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。人民幣匯率貶值的主要原因也是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能環(huán)比轉(zhuǎn)弱。
　?。?）美國(guó)6月中旬加息預(yù)期升溫：美國(guó)4月PCE數(shù)據(jù)超預(yù)期，美國(guó)通脹韌性仍較強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息時(shí)間點(diǎn)或被延后。
　?。?）港股部分互聯(lián)網(wǎng)公司因業(yè)務(wù)具有消費(fèi)屬性，與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)關(guān)聯(lián)度較高，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)弱和節(jié)奏不僅影響周期行業(yè)，也影響大型平臺(tái)經(jīng)濟(jì)公司。
　　港股大跌時(shí)可配置中特估，中特估板塊相對(duì)抗跌。中特估的本質(zhì)是基于高股息、低估值的防御策略而不是存粹的主題投資。中特估有三個(gè)特點(diǎn)需要明確，第一，高股息和低估值隨著股價(jià)上漲可能股息率下滑、估值上升；第二，部分中特估股票是順周期股票，投資者看重的是分紅屬性，而非它們是順周期，因?yàn)槟壳敖?jīng)濟(jì)修復(fù)環(huán)比變?nèi)酰樦芷诶碚撋戏炊蝗菀咨蠞q；第三，很多中特估是大盤藍(lán)籌股，目前股市行情不佳，流動(dòng)性不足，中特估更可能慢漲，而不是持續(xù)快漲。
　　我們?cè)趫?bào)告《港股擇時(shí)謎團(tuán)系列二：再論2023與2022的相似性》中提到，三季度港股大部分行業(yè)表現(xiàn)不佳（詳見(jiàn)報(bào)告《港股異象系列（二）：從行業(yè)指數(shù)看季節(jié)效應(yīng)》），雖然每年情況不一樣不能刻舟求劍，但是仍然可以提供一定的參考價(jià)值。我們的基準(zhǔn)判斷是港股未來(lái)出現(xiàn)反彈后遇見(jiàn)阻力位或新的風(fēng)險(xiǎn)或再次下跌，今年的港股市場(chǎng)底可能出現(xiàn)在下半年，除非2季度釋放完所有風(fēng)險(xiǎn)，但一些風(fēng)險(xiǎn)是漸進(jìn)變化的而非孤立事件且不可被折現(xiàn)，所以潛在風(fēng)險(xiǎn)不能在之前的市場(chǎng)下跌中被全部定價(jià)。
　　港股大漲時(shí)待科網(wǎng)股反彈：2022年11月開(kāi)始港股反彈大漲時(shí)科網(wǎng)股也出現(xiàn)強(qiáng)力反彈。港股大跌時(shí)往往導(dǎo)致流動(dòng)性好的科網(wǎng)龍頭股被拋售，因?yàn)檫@些股票被投資者扎堆持倉(cāng)，但指數(shù)大跌可能掩蓋個(gè)股基本面優(yōu)勢(shì)。等港股大漲時(shí)，這類股票彈性也往往很大，不僅因?yàn)檫@些股票占指數(shù)權(quán)重大，更因?yàn)檫@些股票是港股的特色標(biāo)的（A股缺乏大型平臺(tái)經(jīng)濟(jì)公司板塊，但是并不缺中特估）而且是重要的核心資產(chǎn)。海外方面，從流動(dòng)性的角度，未來(lái)若美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，也有利于科網(wǎng)股的估值提升。此外，未來(lái)若美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，對(duì)醫(yī)藥和黃金等板塊也是利好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市走勢(shì)具有不確定性；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏變化超預(yù)期；全球貨幣政策變化超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期