>> 國海證券-日本人口達(dá)峰后產(chǎn)業(yè)及消費(fèi)趨勢的變化對我國的啟示-230514
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
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| 格式： |
pdf 共64頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
胡國鵬 |
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日本人口在“超少子化”階段中經(jīng)歷了勞動力人口達(dá)峰以及人口總量的達(dá)峰，對于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響主要在于公共投資和地產(chǎn)投資的回落，制造業(yè)和消費(fèi)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性變化。截至2023年，日本總?cè)丝谶_(dá)峰（2009年）已有14年，勞動力人口占比達(dá)峰（1992年）已有31年，在這期間，日本面臨的主要社會問題在于少子老齡化與社保支出的結(jié)構(gòu)，并在這兩方向上出臺了大量應(yīng)對政策。日本投資回落的同時，制造業(yè)結(jié)構(gòu)上，運(yùn)輸設(shè)備、高端機(jī)械設(shè)備和化學(xué)制品產(chǎn)出占比擴(kuò)張。消費(fèi)結(jié)構(gòu)上，服務(wù)業(yè)與耐用品消費(fèi)的占比加速提升。
◆日本人口達(dá)峰后的生產(chǎn)端中，高端制造產(chǎn)業(yè)保持了擴(kuò)張趨勢，其中工業(yè)機(jī)器人與半導(dǎo)體設(shè)備全球優(yōu)勢凸顯，汽車產(chǎn)業(yè)出口逐漸超過內(nèi)銷，值得注意的是，汽車內(nèi)銷結(jié)構(gòu)上微型車銷量提升。消費(fèi)端中，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)和單身經(jīng)濟(jì)的趨勢對應(yīng)了醫(yī)療及護(hù)理、加工食品、寵物消費(fèi)，便利店等銷售額的抬升。
◆人口達(dá)峰后日經(jīng)指數(shù)走出了業(yè)績驅(qū)動的慢牛，結(jié)構(gòu)性行情顯著，行業(yè)主線與產(chǎn)業(yè)及消費(fèi)趨勢高度一致。在制造業(yè)高端化轉(zhuǎn)型和服務(wù)業(yè)興起的背景下，日本股票市場中精密儀器、服務(wù)業(yè)、化工、機(jī)械等行業(yè)表現(xiàn)亮眼。個股層面看，漲幅較高的個股集中在科技制造和消費(fèi)兩大領(lǐng)域，具體包括半導(dǎo)體設(shè)備、IT、機(jī)械、汽車以及消費(fèi)中的制藥和醫(yī)療保健。
◆中國人口達(dá)峰對經(jīng)濟(jì)與社會的沖擊大概率會弱于日本。參考兩國人口達(dá)峰時點的各項數(shù)據(jù)來看，一方面我國政府杠桿率和社保支出的負(fù)擔(dān)顯著低于日本，在投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的動能上限制較輕，另一方面，我國經(jīng)濟(jì)增長中樞、居民儲蓄率、老齡化程度以及家庭結(jié)構(gòu)皆優(yōu)于日本，依然存在較大消費(fèi)潛力。
◆長周期視角來看，中國人口達(dá)峰可以對應(yīng)三大投資機(jī)會，一是生產(chǎn)端降本增效帶來的產(chǎn)業(yè)趨勢，二是消費(fèi)端的“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”與“單身經(jīng)濟(jì)”，三是應(yīng)對人口達(dá)峰的政策紅利領(lǐng)域。產(chǎn)業(yè)上，人工智能、工業(yè)機(jī)器人等科技以及高端制造的發(fā)展將帶動中國技術(shù)水平和資本投入彈性的提升。消費(fèi)方面，疫情影響下部分城市已出現(xiàn)“類第四消費(fèi)時代特征”，長期而言消費(fèi)趨勢將上向文娛、個護(hù)消費(fèi)以及醫(yī)療保健等新消費(fèi)賽道傾斜。為應(yīng)對人口達(dá)峰，國內(nèi)政策將持續(xù)在提高生育率、促進(jìn)高質(zhì)量就業(yè)等方向發(fā)力，受益行業(yè)如輔助生殖、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)等有望迎來投資機(jī)會。
◆風(fēng)險提示：相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考部分公司指標(biāo)未能完全刻畫該行業(yè)整體趨勢變化；中國與國際同行（市場）并不具有完全可比性；歷史數(shù)據(jù)不能反應(yīng)未來行業(yè)變動趨勢；經(jīng)濟(jì)失速下行；國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化風(fēng)險；疫情再度導(dǎo)致全球封鎖等。
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