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公司是國(guó)內(nèi)壓縮機(jī)+真空泵雙龍頭，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量扎實(shí)，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為6.9億元、1.2億元，分別同比+16.0%、+27.5%。展望全年，壓縮機(jī)板塊有望受益于宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，真空泵板塊的TOPCon電池片環(huán)節(jié)、半導(dǎo)體等有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間。我們看好公司在流體機(jī)械領(lǐng)域深厚的技術(shù)積淀與良好的橫向拓展性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍壓縮機(jī)板塊：冷凍冷藏產(chǎn)品高成長(zhǎng)，無(wú)油空壓有望貢獻(xiàn)增量。2022年，公司壓縮機(jī)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.4億元（同比+2.4%，營(yíng)收占比53.2%），毛利率為31.4%（同比+1.3pcts），經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。（1）冷凍冷藏：冷鏈物流市場(chǎng)正處于快速增長(zhǎng)期，據(jù)國(guó)家發(fā)改委的“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃，2020年，冷鏈物流市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)3800億元，冷庫(kù)庫(kù)容近1.8億立方米，冷藏車(chē)保有量約28.7萬(wàn)輛。到2025年，國(guó)家將布局建設(shè)100個(gè)左右國(guó)家骨干冷鏈物流基地，肉類(lèi)、果蔬、水產(chǎn)品產(chǎn)地低溫處理率分別達(dá)到85%、30%、85%。近兩年，公司緊抓行業(yè)機(jī)遇，推出各類(lèi)節(jié)能高效新品，持續(xù)賦能冷鏈物流企業(yè)；（2）無(wú)油空壓：無(wú)油空壓機(jī)產(chǎn)品附加值較傳統(tǒng)有油空壓機(jī)更高，此前公司通過(guò)代理國(guó)際品牌的無(wú)油空壓機(jī)，在電子半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物等產(chǎn)業(yè)深入推廣應(yīng)用。2022年，公司推出自制品牌無(wú)油螺桿空壓機(jī)，有望憑借突出性?xún)r(jià)比實(shí)現(xiàn)逐步的國(guó)產(chǎn)替代。
　　▍真空泵板塊：電池片環(huán)節(jié)接續(xù)拉晶成長(zhǎng)，半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代前景廣闊。2022年，公司真空泵板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.8億元（同比+22.4%，營(yíng)收占比39.1%），毛利率為42.6%（同比-0.53pct），維持高增態(tài)勢(shì)。（1）TOPCon電池片環(huán)節(jié)：在光伏領(lǐng)域，公司真空泵產(chǎn)品主要應(yīng)用于拉晶和電池片環(huán)節(jié)（拉晶環(huán)節(jié)占比較多），據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司今年電池片環(huán)節(jié)（尤其是TOPCon工藝）的成長(zhǎng)速度會(huì)高于拉晶環(huán)節(jié)。（2）半導(dǎo)體：公司真空泵在清潔、中度嚴(yán)苛、嚴(yán)苛制程都有推廣應(yīng)用，運(yùn)用于LL、去膠、刻蝕、PVD、CVD等制程。公司目前開(kāi)始給部分客戶批量提供真空泵產(chǎn)品，包括新擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和老舊產(chǎn)品的汰舊換新。目前，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體真空泵市場(chǎng)仍由歐美日品牌占據(jù)90%左右份額，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。（3）產(chǎn)能擴(kuò)張：據(jù)公司公告，公司上海興塔廠區(qū)擴(kuò)建工程在23Q1已完工，二季度開(kāi)始逐步投入使用，真空泵產(chǎn)能瓶頸得到有效疏解，有力支撐后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)；為進(jìn)一步拓展東南亞市場(chǎng)，公司在越南購(gòu)置土地建設(shè)工廠，公司爭(zhēng)取于2023年底廠房竣工盡快投產(chǎn)，因此，公司國(guó)際化銷(xiāo)售及服務(wù)水平有望得到進(jìn)一步提升。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的風(fēng)險(xiǎn)；光伏擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；半導(dǎo)體真空泵國(guó)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；重要客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)螺桿式壓縮機(jī)和真空泵龍頭企業(yè)，結(jié)合公司2022年及2023年一季度經(jīng)營(yíng)情況，我們調(diào)整公司2023/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至7.6億、9.3億元（原預(yù)測(cè)為7.4億元、9.2億元），新增公司2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)11.1億元。我們選取同為通用機(jī)械基礎(chǔ)零部件的減速器制造商國(guó)茂股份、光伏核心設(shè)備廠商捷佳偉創(chuàng)和晶盛機(jī)電作為可比公司，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2023年平均PE估值為22倍，考慮到公司在半導(dǎo)體真空泵領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代的廣闊前景，給予公司一定估值溢價(jià)，給予公司2023年24x PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為34元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。