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投資要點(diǎn)：
　　2022年業(yè)績(jī)?cè)龇?2.3%，2023年一季度業(yè)績(jī)?cè)龇?7.5%。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.66億元，同比增長(zhǎng)9.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)6.44億元，同比增長(zhǎng)32.3%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流4.99億元，同比下降21%。測(cè)算2022Q4公司營(yíng)收9.30億元（yoy+17.8%\qoq-3.7%）、2022Q4歸屬凈利潤(rùn)1.71億元（yoy+38%\qoq-25%）。公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)開(kāi)門紅，2023Q1營(yíng)收6.90億元（yoy+16%\qoq-26%）、20231Q1歸屬凈利潤(rùn)1.16億元（yoy+28%\qoq-32%）。公司分配預(yù)案擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.40元（含稅）。
　　真空泵業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，壓縮機(jī)業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升。公司業(yè)務(wù)分為真空泵及壓縮機(jī)兩大板塊。2022年公司真空泵產(chǎn)品收入12.76億，增幅22.41%。
　　2022年光伏拉晶及光伏電池片需求景氣度較高，公司在拉晶真空泵領(lǐng)域具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。估算公司真空泵產(chǎn)品中，光伏拉晶真空泵占比約70%，光伏電池片真空泵占比約20%。2022年公司壓縮機(jī)產(chǎn)品收入17.34億，增幅2.36%，其中制冷壓縮機(jī)產(chǎn)品約12.4億，增幅約9%，空氣壓縮機(jī)產(chǎn)品約5億，降幅約10%。2022年壓縮機(jī)產(chǎn)品供需兩端擾動(dòng)，疫情沖擊長(zhǎng)三角地區(qū)供應(yīng)鏈，導(dǎo)致公司空氣壓縮機(jī)產(chǎn)量下滑60%，同時(shí)地產(chǎn)類需求收縮，公司商用中央空調(diào)壓縮機(jī)需求承壓，但冷鏈冷藏類需求較好，支撐制冷壓縮機(jī)產(chǎn)品收入增長(zhǎng)。
　　費(fèi)用率降幅明顯，提升凈利率表現(xiàn)。2022年公司銷售\管理\財(cái)務(wù)\研發(fā)四項(xiàng)費(fèi)用率分別下降0.3pcts、0.7pcts、2.4pcts、0.9pcts。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率降幅較大，主要為匯兌損益-0.51億元（前值0.22億元）所致。研發(fā)費(fèi)用率和金額均有下降，主要為部分研發(fā)投入已逐步轉(zhuǎn)入產(chǎn)品。其他幾項(xiàng)費(fèi)用金額變化較小。2022年公司毛利率提升0.9pcst至35.8%，主要為高毛利率的真空泵產(chǎn)品快速增長(zhǎng)。以上因素，推動(dòng)2022年公司凈利率達(dá)到19.79%，同比提升3.4pcts。
　　在建工程規(guī)模新高，進(jìn)入產(chǎn)能投放期。2022年公司資本開(kāi)支1.85億元，年末公司在建工程規(guī)模達(dá)到1.98億元（yoy+50%），創(chuàng)歷史新高，主要在建工程為臺(tái)灣漢鐘工程和上海漢鐘工程。公司在臺(tái)灣和上海兩地設(shè)有生產(chǎn)基地，均處擴(kuò)產(chǎn)期，其中臺(tái)中廠三期產(chǎn)能已于2022年逐步投運(yùn)，上海廠三期產(chǎn)能已于2023年一季度完工，預(yù)計(jì)二季度逐步投運(yùn)。
　　公司同時(shí)在越南北寧購(gòu)地建廠，目前廠房工程在建，預(yù)計(jì)2023年底竣工。以上項(xiàng)目建設(shè)將大幅提升真空泵等產(chǎn)品產(chǎn)能。
　　一季度業(yè)績(jī)?cè)龇?7.5%，存貨居歷史高位水平。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)開(kāi)門紅，2023Q1營(yíng)收6.90億元（yoy+16.0%/qoq-25.8%）、2023Q1歸屬凈利潤(rùn)1.16億元（yoy+27.5%/qoq-31.7%），2023Q1毛利率達(dá)到36.85%（yoy+3.9pcts/qoq+1.3pcts）。預(yù)計(jì)一季度真空泵產(chǎn)品、制冷壓縮機(jī)及空氣壓縮機(jī)產(chǎn)品均保持增長(zhǎng)，同時(shí)原材料成本下降及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)等因素推動(dòng)了毛利率的環(huán)比上升。2023年一季度末，公司存貨達(dá)到10.31億元，合同負(fù)債達(dá)到2.03億元，均處歷史高位水平，預(yù)計(jì)真空泵等產(chǎn)品訂單及排產(chǎn)較佳。根據(jù)公司《2023年度預(yù)算報(bào)告》經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，2023年度考核指標(biāo)為營(yíng)收37.01億元（yoy+13.3%）、歸屬凈利潤(rùn)7.10億元（yoy+10.2%）。
　　盈利預(yù)測(cè)。假設(shè)公司傳統(tǒng)制冷壓縮機(jī)及空氣壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下維持10%左右增速，公司真空泵業(yè)務(wù)在光伏擴(kuò)產(chǎn)高峰后開(kāi)拓半導(dǎo)體市場(chǎng)需求，維持20%-25%增速。預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.11億、44.35億、51.86億，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)7.40億、8.66億、10.19億，同比增速15%、17%、18%，EPS分別為1.38元、1.62元、1.91元。公司壓縮機(jī)及真空泵產(chǎn)品跨越多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域及行業(yè)周期，市占率及利潤(rùn)率水平居前，體現(xiàn)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)，給與2023年市盈率區(qū)間20-25倍，合理區(qū)間為27.6-34.5元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏產(chǎn)能建設(shè)需求下滑，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司治理不當(dāng)。