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百融云創(chuàng)發(fā)布2023年一季度業(yè)績摘要。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收5.66億元/同比+25.5%，符合前期業(yè)績預(yù)期目標(biāo)。截至一季度末，公司智能分析與運(yùn)營、精準(zhǔn)營銷與保險(xiǎn)營銷業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收2.81億元/同比+41.3%、1.38億元/同比+48.2%、1.47億元/同比-7.7%。
　　1）智能分析與運(yùn)營：核心客戶數(shù)量與ARPU繼續(xù)維持穩(wěn)健增長，2023年一季度核心客戶數(shù)量增長至105家/同比+11.7%，核心客戶平均收入貢獻(xiàn)達(dá)到205.6萬元/同比+23.3%，留存率繼續(xù)保持93%的高位。AI語音機(jī)器人Chatbot有效賦能金融機(jī)構(gòu)盤活存量沉睡用戶，智能運(yùn)營業(yè)務(wù)營收維持68%的高增，業(yè)務(wù)滲透率增長空間巨大。2）精準(zhǔn)營銷：2023年一季度居民消費(fèi)意愿上升，信貸需求復(fù)蘇，業(yè)績顯著邊際改善，營收同比增長48%，由于業(yè)務(wù)表現(xiàn)受匯兌損益影響減小，業(yè)務(wù)實(shí)際優(yōu)化程度預(yù)計(jì)高于財(cái)務(wù)賬面情況。3）保險(xiǎn)營銷：受去年產(chǎn)品銷售高基數(shù)影響，同比營收表現(xiàn)下降，但黎明經(jīng)紀(jì)新單業(yè)務(wù)質(zhì)量位行業(yè)前列，續(xù)期保單有望在長期為公司提供穩(wěn)定收入貢獻(xiàn)。
　　公司股價(jià)近期表現(xiàn)承壓，或受到CFO人事調(diào)動(dòng)與征信業(yè)務(wù)管理辦法過渡期即將結(jié)束等短期內(nèi)外部擾動(dòng)影響，我們認(rèn)為對(duì)公司基本面影響有限：
　　1）公司原CFO趙宏強(qiáng)由于個(gè)人職業(yè)發(fā)展原因離職，與董事會(huì)之間無意見分歧，鄭威接任代理CFO。鄭威在金融投資領(lǐng)域有逾二十年的豐富經(jīng)驗(yàn)，于2016年4月加入公司擔(dān)任高級(jí)副總裁，分管公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，熟稔行業(yè)及公司情況。本次人事變動(dòng)交接完善，判斷對(duì)公司經(jīng)營管理不具備顯著影響。
　　2）《征信業(yè)務(wù)管理辦法》自2022年1月1日起施行，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)采購征信服務(wù)需通過持牌征信機(jī)構(gòu)通道，非持牌機(jī)構(gòu)可以與持牌征信機(jī)構(gòu)合作，作為個(gè)人信用信息采集、整理、加工和分析的合作方對(duì)外輸出數(shù)據(jù)服務(wù)，監(jiān)管規(guī)定市場機(jī)構(gòu)需于2023年6月30日之前完成合規(guī)整改。政策整改主要波及公司智能分析與運(yùn)營中個(gè)人征信相關(guān)業(yè)務(wù)，然而，公司持續(xù)向財(cái)富管理、智能運(yùn)營轉(zhuǎn)型，該類業(yè)務(wù)目前貢獻(xiàn)占比不高。此外，下游金融客戶對(duì)公司數(shù)據(jù)分析業(yè)務(wù)粘性較強(qiáng)，公司具備較強(qiáng)議價(jià)權(quán)。綜上，我們判斷斷直連對(duì)公司凈利潤影響有限。伴隨2C端風(fēng)控服務(wù)行業(yè)監(jiān)管不斷完善，行業(yè)對(duì)業(yè)務(wù)合規(guī)性要求大大提升，部分中小機(jī)構(gòu)面臨出清，公司長期深耕隱私計(jì)算技術(shù)，強(qiáng)調(diào)個(gè)人數(shù)據(jù)安全性，有望在行業(yè)格局變革中獲益。
　　投資建議：1）消費(fèi)信貸、保險(xiǎn)需求復(fù)蘇下，金融機(jī)構(gòu)存量客戶運(yùn)營需求提升，保障公司智能運(yùn)營、精準(zhǔn)營銷等業(yè)務(wù)繼續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)營現(xiàn)金流預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長，成本端隨規(guī)模增長攤薄，預(yù)計(jì)利潤在未來2-3年內(nèi)加速釋放。2）公司長期布局AI賦能金融，自研Chatbot與智能營銷中臺(tái)有效提升金融機(jī)構(gòu)服務(wù)準(zhǔn)確度與運(yùn)行效率，有望抓住數(shù)智化轉(zhuǎn)型機(jī)遇。3）公司嘗試探索財(cái)富管理等新業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)版圖有望擴(kuò)張。綜上，我們認(rèn)為短期人事變動(dòng)和征信業(yè)務(wù)管理辦法對(duì)公司影響有限，依然看好公司在金融數(shù)據(jù)要素配置市場化進(jìn)程中的巨大發(fā)展空間。我們預(yù)計(jì)百融云-W 2023-2025年EPS分別達(dá)0.61元、0.75元、0.96元，以2023年5月31日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PS分別為1.7x、1.4x、1.1x，對(duì)應(yīng)PE分別為14.2x、11.4x、9.0x，維持公司“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)微調(diào)至14.10港元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境大幅惡化，金融科技數(shù)據(jù)監(jiān)管收緊，消費(fèi)類信貸與保險(xiǎn)需求復(fù)蘇低于預(yù)期