>> 安信證券-浩洋股份(300833)全球舞臺(tái)燈光龍頭，新產(chǎn)能打開新空間-230601
| 上傳日期： |
2023/6/2 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
羅乾生 |
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浩洋股份：全球舞臺(tái)燈光細(xì)分龍頭，盈利能力優(yōu)異。公司系全球中高端舞臺(tái)娛樂燈光設(shè)備龍頭，以出口歐美市場(chǎng)為主，ODM+OBM雙輪驅(qū)動(dòng)，擁有“TERBLY”、“AYRTON”兩大自有品牌。截至2023年5月公司實(shí)控人蔣偉楷家族合計(jì)持股72.67%，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定。2022年開始公司業(yè)績(jī)快速?gòu)?fù)蘇，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.23億元，較2019年增長(zhǎng)44.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.56億元，較2019年增長(zhǎng)81.49%。公司盈利中樞顯著抬升，2017-2022年毛利率增長(zhǎng)9.40pct至50.18%，主要得益于自主品牌放量與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。舞臺(tái)燈光設(shè)備貢獻(xiàn)公司主要收入，2022年占比為92%；海外為公司主要市場(chǎng)，2022年占比為94%。
海外演出市場(chǎng)快速?gòu)?fù)蘇重回高景氣，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)修復(fù)彈性可期：演藝燈光設(shè)備應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)楝F(xiàn)場(chǎng)演出，包括音樂、戲劇、旅游演出。2019年全球現(xiàn)場(chǎng)演出收入達(dá)371億美元（2641億人民幣），疫前全球現(xiàn)場(chǎng)娛樂需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，2017-2019年全球現(xiàn)場(chǎng)演出收入GAGR達(dá)9.4%。我們測(cè)算2022-2024年全球中高端舞臺(tái)燈光設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模有望以17.1%的CAGR從42億美元（302億人民幣）增長(zhǎng)至58億美元（413億人民幣）。1）海外市場(chǎng)方面，2020年受疫情沖擊回落后，伴隨2021年海外各國(guó)限制活動(dòng)政策陸續(xù)放松，下游演藝市場(chǎng)逐步回暖。其中，最主要市場(chǎng)音樂演出具備高端消費(fèi)屬性，具備較強(qiáng)抗周期屬性，率先完成修復(fù)且已超越疫前水平，23年持續(xù)景氣。根據(jù)全球最大規(guī)模的演唱會(huì)推手Live Nation數(shù)據(jù)，22H2（代表22Q3-23Q2需求）Live Nation演唱會(huì)排期達(dá)2.5萬場(chǎng)，同比增長(zhǎng)63%，相較19H2增長(zhǎng)12%。2）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，2020-2021年我國(guó)演藝活動(dòng)整體受限未完全修復(fù)，2022年中國(guó)演出市場(chǎng)總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模為244億元，恢復(fù)至2019年的43%。伴隨2022年末疫情防控政策優(yōu)化，2023年需求有望短期回補(bǔ)。全球演藝燈光行業(yè)集中度較低，CR3為14%。全球舞臺(tái)演藝燈光設(shè)備龍頭根據(jù)銷售市場(chǎng)及生產(chǎn)地可分為4種模式，其中海外品牌+中國(guó)生產(chǎn)型企業(yè)能夠率先洞察終端需求，同時(shí)受益國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，具較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
技術(shù)領(lǐng)先打造核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，品牌、渠道護(hù)城河優(yōu)勢(shì)顯著：1）下游演藝行業(yè)對(duì)中高端、創(chuàng)新舞臺(tái)燈光需求強(qiáng)烈，對(duì)價(jià)格較不敏感。公司重視研發(fā)創(chuàng)新，堅(jiān)持高研發(fā)投入，憑借規(guī)模全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，研發(fā)投入高于可比公司（2022年研發(fā)費(fèi)用為0.58億元）。公司技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)先，快速迭代高端核心產(chǎn)品滿足市場(chǎng)需求，通過推陳出新獲得較高附加值與盈利能力，2017-2022年公司舞臺(tái)娛樂燈光產(chǎn)品毛利率自42%增長(zhǎng)至51%。2)浩洋股份ODM、OBM雙輪驅(qū)動(dòng)，ODM綁定優(yōu)質(zhì)客戶，與全球領(lǐng)先專業(yè)舞臺(tái)燈光品牌合作穩(wěn)固；17年收購(gòu)歐洲高端品牌法國(guó)AYRTON后獲得稀缺品牌資源賦能，同時(shí)打開與終端客戶直接溝通通路，更加及時(shí)洞察終端需求。并購(gòu)后公司國(guó)內(nèi)制造優(yōu)勢(shì)與AYRTON海外品牌優(yōu)勢(shì)協(xié)同良好，AYRTON實(shí)現(xiàn)快速放量，2017-2022年公司OBM營(yíng)收CAGR達(dá)31%。同時(shí)公司自有中高端品牌TERBLY有望持續(xù)開拓國(guó)內(nèi)等新興市場(chǎng)。3）產(chǎn)能方面，公司背靠產(chǎn)業(yè)集群，擴(kuò)產(chǎn)及生產(chǎn)成本較低，預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目中演藝燈光設(shè)備均價(jià)為1.4-1.5萬元，平均投資額僅1.2-1.4萬元。公司募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年12月開始逐步投產(chǎn)、產(chǎn)能共將增加7萬臺(tái)，成長(zhǎng)空間可期。
投資建議：我們預(yù)計(jì)浩洋股份2023-2025年?duì)I業(yè)收入為15.67、19.95、24.76億元，同比增長(zhǎng)28.12%、27.34%、24.14%，歸母凈利潤(rùn)為4.71、5.87、7.53億元，同比增長(zhǎng)32.25%、24.52%、28.46%，對(duì)應(yīng)PE估值19.4x、15.5x、12.1x，給予23年25xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)138.46元，首次覆蓋，給予“買入-A”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)研發(fā)及新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)人員流失及核心技術(shù)泄密風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、盈利預(yù)測(cè)及假設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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