>> 中信證券-2023年6月大類資產(chǎn)配置月報：階段性反轉(zhuǎn)的博弈期-230602
| 上傳日期： |
2023/6/2 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯,趙云鵬 |
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國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的基調(diào)仍在延續(xù)，但市場可能已經(jīng)對這一因素充分定價；政策已經(jīng)在較長時間內(nèi)保持克制，市場對于穩(wěn)增長政策發(fā)力的預(yù)期可能再度升溫；海外不利因素弱化，對國內(nèi)資產(chǎn)的擾動可能邊際減弱。預(yù)計各類資產(chǎn)有望進(jìn)入階段性反轉(zhuǎn)的博弈期，A股短期內(nèi)可能迎來反彈，但趨勢性反轉(zhuǎn)仍需等待；長端利率可能保持低位震蕩，進(jìn)一步大幅下行則需等待降息預(yù)期升溫；商品市場可能依舊圍繞“國內(nèi)弱復(fù)蘇”和“海外衰退”兩大主線展開。
▍宏觀：悲觀情緒有望修正，但復(fù)蘇之路可能被拉長。4月以來，復(fù)蘇斜率有環(huán)比走弱的跡象，資產(chǎn)價格也反映市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期已經(jīng)接近去年的冰點(diǎn)。我們認(rèn)為，復(fù)蘇斜率的環(huán)比回落源于疫情期間積壓需求的脈沖式釋放，不必過度擔(dān)憂，且?guī)齑嬷芷陲@示經(jīng)濟(jì)中長期復(fù)蘇趨勢明確，市場對經(jīng)濟(jì)的極度悲觀預(yù)期有望逐步修正。不過，短期而言，作為制約當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要因素，內(nèi)需恢復(fù)的進(jìn)程可能難以一帆風(fēng)順，未來經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之路可能被拉長，6月的復(fù)蘇斜率可能也不會出現(xiàn)大幅回升。
▍政策：穩(wěn)增長政策預(yù)期可能再度升溫。三季度可能再次迎來政策的重要發(fā)力期，市場對于穩(wěn)增長政策的預(yù)期可能從六月開始逐步升溫。首先，盡管經(jīng)濟(jì)中長期復(fù)蘇趨勢明確，但是短期內(nèi)復(fù)蘇斜率環(huán)比回落也是不爭的事實(shí)，為進(jìn)一步鞏固復(fù)蘇基礎(chǔ)，政策在三季度仍有進(jìn)一步發(fā)力的必要；其次，政策已在較長時間內(nèi)保持克制，預(yù)計三季度存在MLF利率調(diào)降的可能；最后，市場可能提前圍繞7月政治局會議博弈。
▍海外：擾動邊際減弱。兩大海外不利因素對國內(nèi)金融市場的擾動可能邊際減弱。一方面，美國債務(wù)上限問題是過去一個月內(nèi)海外金融市場運(yùn)行的重要主線，而該問題有望逐步解除；另一方面，美元指數(shù)快速升值階段迎來尾聲，人民幣匯率可能觸及階段性底部，國內(nèi)資產(chǎn)價格壓力有望緩解。
▍大類資產(chǎn)策略判斷
股票：短期反彈有望，反轉(zhuǎn)仍需等待。經(jīng)濟(jì)的“弱復(fù)蘇”是過去一段時間國內(nèi)市場的交易主線。經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱的趨勢已經(jīng)持續(xù)較長時間，市場對于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期后續(xù)有望見底反彈，因此，預(yù)計圍繞“弱復(fù)蘇”展開的交易恐已迎來階段性尾聲。A股估值水平再度行至極致水平，市場陸續(xù)開始關(guān)注A股的配置價值，預(yù)計A股短期內(nèi)有望迎來反彈，但趨勢性的反轉(zhuǎn)可能還需等待政策端釋放更多的信號。
債券：債牛未止。短期內(nèi)債市可能并不存在大的調(diào)整風(fēng)險。不過，5月PMI數(shù)據(jù)出爐后，短期內(nèi)新的催化因素可能有限，預(yù)計長端利率將在2.7%左右保持低位震蕩格局。長端利率新一輪的大幅下行可能需等待市場對降息的預(yù)期進(jìn)一步升溫之后。
商品：弱復(fù)蘇和衰退交易可能持續(xù)。預(yù)計國內(nèi)弱復(fù)蘇和海外衰退仍將分別是海內(nèi)外市場商品定價的主要線索，且美聯(lián)儲貨幣政策緊縮力度可能超出市場預(yù)期，黑色系商品和基本金屬可能尚未見底，黃金最佳的配置時點(diǎn)可能也需等待。
▍風(fēng)險因素：國內(nèi)穩(wěn)增長政策不及預(yù)期；地緣政治沖突超預(yù)期；海外風(fēng)險事件負(fù)面沖擊超預(yù)期。
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