>> 光大證券-2023年6月2日利率債觀察：預(yù)計5月新增貸款超1.5萬億元-230602
| 上傳日期： |
2023/6/3 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、預(yù)計5月新增貸款超1.5萬億元
制造業(yè)PMI在月末公布，反映了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況；票據(jù)市場利率可以實時獲得，而每月下旬的票據(jù)市場利率走勢反映了金融機(jī)構(gòu)對于信貸投放進(jìn)度的主動調(diào)節(jié)。以上兩項數(shù)據(jù)均對信貸增量具有一定的預(yù)測能力，且可在信貸數(shù)據(jù)發(fā)布前獲得，因此我們可使用制造業(yè)PMI和票據(jù)市場利率對該月的信貸數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測。
在《預(yù)計3月新增貸款在4萬億元左右——2023年4月5日利率債觀察》中我們推出了一個信貸增量的預(yù)測模型，以每月下旬的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率和PMI作為自變量，對當(dāng)月的人民幣貸款增長狀況進(jìn)行預(yù)測。該模型顯示3月份信貸增量在4萬億元左右，而實際值為3.89萬億元。在《預(yù)計4月貸款較去年同期多增——2023年5月9日利率債觀察》中我們對模型進(jìn)行了升級，引入6MAAA級CD利率作為輸入變量，從而更好地反映出銀行自主調(diào)控信貸節(jié)奏的意愿。該模型預(yù)測23年4月新增人民幣貸款在7000-9000億元之間，而實際值為7188億元。
23年5月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為48.8%，較上月下降了0.4個百分點。5月下旬6M國股行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率的均值為1.67%，同期6MAAA級CD利率均值為2.25%，兩者之間的利差為-58bp。我們預(yù)測23年5月人民幣貸款的增長超1.5萬億元，較去年同期的1.89萬億元有所少增。
事實上，去年5月的信貸增量是明顯超過歷年同期水平的，這主要是因為信貸增長的月度間波動（去年4月明顯少增）以及央行引導(dǎo)5年期以上LPR大幅下降、發(fā)布《關(guān)于調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問題的通知》（銀發(fā)〔2022〕115號）等一系列政策和措施所推動的。今年并不存在上述情況，所以即便今年5月信貸較去年同期有所少增也屬正?，F(xiàn)象。
去年5月以來信貸增長出現(xiàn)了趨勢性恢復(fù)，也給今年的同比增長形成了較高的基數(shù)，因此未來一些月份仍會出現(xiàn)同比少增的狀況，建議大家理性看待。此外，廣義貨幣的增長的狀況也是類似的。我們在《不久后M2增速將趨勢性下行——2023年3月12日利率債觀察》便已指出“今年M2增速將呈現(xiàn)出前高后低的走勢，不久后我們便會迎來M2增速的趨勢性下降，年底時M2增速較有可能回到與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配的水平?！敝档靡惶岬氖?，我們并不建議投資者過度關(guān)注單月的信貸數(shù)據(jù)。歷史上看，單月數(shù)據(jù)經(jīng)常上上下下，容易擾亂投資者對于信貸整體運(yùn)行趨勢的判斷。實體經(jīng)濟(jì)對于融資的需求具有一些慣性，不會在短時內(nèi)反復(fù)變化，過于關(guān)注單月數(shù)據(jù)的波動只會給自己徒增困擾。我們建議在對新增貸款進(jìn)行分析時重點關(guān)注“三月同比”指標(biāo)，或是綜合對比今年與過去兩年自年初以來的累計增量。若按5月份新增信貸1.5萬億元計算，則今年前5個月新增貸款12.8萬億元，明顯高于前年、去年同期的10.6、10.9萬億元，說明金融對實體經(jīng)濟(jì)形成了有力的支持。
2、風(fēng)險提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動。
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