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投資要點(diǎn)
　　一、國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表分析
　　負(fù)債端，政策收斂仍在進(jìn)行過程之中，目前需要關(guān)注的是收斂的節(jié)奏而非方向。
　　財(cái)政政策。預(yù)計(jì)5月實(shí)體部門負(fù)債增速下降至約10%，前值10.4%，6月將進(jìn)一步下行。
　　貨幣政策?？紤]到包含月末，從資金量?jī)r(jià)的角度，我們認(rèn)為貨幣政策現(xiàn)在過于松弛，6月有所收斂的概率較大。貨幣配合財(cái)政，財(cái)政4月中轉(zhuǎn)入收斂后，貨幣大概率會(huì)趨于跟隨，無(wú)非是節(jié)奏和幅度問題。目前我們擔(dān)心的一個(gè)問題是，如果后續(xù)貨幣短期收斂力度較大，可能會(huì)對(duì)包括股債在內(nèi)的各類資產(chǎn)形成負(fù)面沖擊，但也會(huì)給債市帶來(lái)更好的配置環(huán)境。
　　資產(chǎn)端，就上周的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)平穩(wěn)，沒有看到明顯走弱或改善的信號(hào)。5月下旬，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)出對(duì)經(jīng)濟(jì)的極度悲觀，隨著5月數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，我們認(rèn)為這種過度悲觀的預(yù)期將會(huì)逐步修正。我們維持之前的觀點(diǎn)，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)在3月基本恢復(fù)到位，后續(xù)逐步轉(zhuǎn)為平臺(tái)震蕩。通脹方面，從CPI和PPI同比的讀數(shù)上來(lái)看，去年3-4月形成的高基數(shù)擾動(dòng)已基本結(jié)束，5月或與4月基本保持平穩(wěn)。
　　二、股債性價(jià)比和股債風(fēng)格
　　中期來(lái)看，實(shí)際產(chǎn)出只要不有所走弱，那權(quán)益風(fēng)格上將偏向價(jià)值占優(yōu)。債券面臨的宏觀環(huán)境是供給（實(shí)體部門負(fù)債增速）下降和需求（貨幣政策）平穩(wěn)的組合，供給和長(zhǎng)端配置更相關(guān)，需求和短端交易更相關(guān)；我們預(yù)計(jì)今年一年期國(guó)債收益率在2.1%附近區(qū)間震蕩，十年期國(guó)債收益率區(qū)間在2.6%-2.9%，配置窗口開放，久期策略占優(yōu)。
　　權(quán)益市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期過度悲觀，隨著這種悲觀預(yù)期的不斷修正，超跌的價(jià)值板塊有望走出一波上漲行情。債券方面，面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是資金面過于寬松，6月資金面邊際收斂的力度或有所加大，從而給債市帶來(lái)更好的配置環(huán)境，但對(duì)權(quán)益（特別是成長(zhǎng)板塊）構(gòu)成利空。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為下周權(quán)益市場(chǎng)有望迎來(lái)反彈，價(jià)值板塊有望表現(xiàn)占優(yōu)，債券市場(chǎng)在下周則仍然面臨調(diào)整壓力。
　　三、行業(yè)輪動(dòng)推薦
　　下周推薦行業(yè)為電力設(shè)備、房地產(chǎn)、汽車、醫(yī)藥、交運(yùn)、家電。
　　四、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧展望與標(biāo)的推薦
　　當(dāng)下轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體債性較強(qiáng)，股性較弱，短期因權(quán)益市場(chǎng)沒有明確主線且波動(dòng)較大，轉(zhuǎn)債估值居高不下，但也意味著轉(zhuǎn)債相比權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)更為平穩(wěn)。
　　結(jié)合前文自上而下觀點(diǎn)，下周轉(zhuǎn)債或跟隨權(quán)益反彈。建議關(guān)注低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率標(biāo)的，即重視跟隨權(quán)益反彈的能力。行業(yè)上認(rèn)為價(jià)值板塊有望迎來(lái)反彈。資金邊際收斂假設(shè)下，注意TMT板塊轉(zhuǎn)債、高價(jià)債、小盤債、次新債交易情緒降溫風(fēng)險(xiǎn)。注意低價(jià)、低評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債潛在的殺估值風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合行業(yè)輪動(dòng)結(jié)果，建議關(guān)注愛迪轉(zhuǎn)債、小熊轉(zhuǎn)債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)失速下滑，政策超預(yù)期寬松