>> 華金證券-四月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：內(nèi)生壓力凸顯-230516
| 上傳日期： |
2023/5/17 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰 |
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投資要點
一、生產(chǎn)端：需求不足，去庫延續(xù)
4月工業(yè)增加值環(huán)比縮量，剔除低基數(shù)影響，工業(yè)增加值增速低于預(yù)期。4月工業(yè)增加值同比增5.6%，3月為3.9%。從季調(diào)環(huán)比增速來看，4月為-0.47%，前值0.12%，顯示工業(yè)增加值環(huán)比下滑，與制造業(yè)PMI走勢相一致。出口生產(chǎn)方面，出口交貨值衡量當期生產(chǎn)、當期出口的產(chǎn)品價值，4月同比增速為0.7%，前值-5.4%，與外貿(mào)數(shù)據(jù)、新出口訂單PMI趨勢相反，同樣是受低基數(shù)影響。
分行業(yè)來看，1）制造業(yè)尤其是裝備制造業(yè)低基數(shù)效應(yīng)最為顯著；2）基建增速觸頂回落，鋼鐵、水泥增速明顯回落。3）剔除基數(shù)影響，4月發(fā)電量增速環(huán)比下滑，顯示工業(yè)生產(chǎn)動能減弱。4）以煤炭開采為代表的采礦業(yè)增加值增速下滑，主因焦煤下游鋼鐵企業(yè)利潤低迷，以及電廠日耗下降，動力煤庫存高位去庫緩慢。
二、消費：復(fù)蘇持續(xù)性取決于就業(yè)與收入預(yù)期的改善
4月社零延續(xù)3月的高增速，同比增18.4%，同樣由于低基數(shù)效應(yīng)。1）社交出行屬性強的餐飲、汽車、通訊器材、服裝、化妝品、金銀珠寶、石油制品社零增速均達10%以上。2）此外，地產(chǎn)后周期消費較弱，4月家電、家具、建筑裝潢材料零售額增速分別變動6.1pct、-0.1pct、-12.1pct至4.7%、3.4%、-11.2%。
低基數(shù)回補過后，社零或難以保持高增速，其復(fù)蘇持續(xù)性取決于就業(yè)與收入預(yù)期的改善情況。一季度，全國居民人均可支配收入同比名義增長5.1%，扣除價格因素則實際增長3.8%，雖較2022年四季度增速提高0.9pct，但低于GDP4.5%的增速。就業(yè)方面，4月25-59歲人口失業(yè)率繼續(xù)下降至4.2%，為近三年低位，但16至24歲人口失業(yè)率繼續(xù)攀升至20.4%的歷史高位，民營企業(yè)是吸納青年群體就業(yè)的主體，然而民營企業(yè)的投資擴張目前仍受到盈利的制約。
三、固定資產(chǎn)投資：基建增速或已觸頂，民營投資有待拉動
2023年以來，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下降，1至4月為4.7%，前值5.1%，為2021年以來最低點。具體來看，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)以14.7%的增速保持領(lǐng)先；不含電力的基建投資增速連續(xù)4個月下滑，但仍達8.5%；制造業(yè)投資增速自2022年四季度以來持續(xù)下降，4月累計增速為6.4%；房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下降至-6.2%，前值-5.8%。
房地產(chǎn)開發(fā)投資跌幅繼續(xù)走闊，新開工較弱，庫存出清與信心好轉(zhuǎn)仍需等待。4月房地產(chǎn)竣工端在保交樓壓力下繼續(xù)提升4.1pct至18.8%；商品房銷售提升4.3pct至88.8%，一方面受低基數(shù)影響，另一方面為二手房交易帶動；商品房待售面積繼續(xù)上行0.3pct至15.7%，施工面積與新開工面積降幅均繼續(xù)擴張至-5.6%、-21.2%。整體而言，房地產(chǎn)交易熱度有所降溫、庫存難以有效釋放，房地產(chǎn)開發(fā)投資與新開工的企穩(wěn)需等待信心好轉(zhuǎn)。
基建方面，基建投資面臨預(yù)算軟約束，由于我們測算財政前置的頂點在4月上半月，伴隨實體負債增速向名義經(jīng)濟增速靠攏，疊加基數(shù)作用，其增速頂點或已過去。
制造業(yè)投資則依賴PPI回升以及盈利的企穩(wěn)。制造業(yè)以民營企業(yè)為主，值得注意的是民間固定資產(chǎn)投資增速自2022年以來持續(xù)下降，4月累計增速僅有0.4%，前值0.6%，民間固定投資占比亦創(chuàng)新低。我們認為提高經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)性與穩(wěn)定性依賴民營投資，而民營企業(yè)的投資更為市場化，其前瞻指標是企業(yè)盈利。預(yù)計伴隨基數(shù)效應(yīng)的消退，下半年P(guān)PI將轉(zhuǎn)正，疊加內(nèi)需持續(xù)釋放，企業(yè)盈利有望改善，民營企業(yè)信心若得到提振，民營投資與制造業(yè)投資增速有望提高。
風(fēng)險提示：政策超預(yù)期放松，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期。
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