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零售走弱結(jié)構(gòu)分化加劇，可選商品消費(fèi)大幅走弱，大眾服務(wù)消費(fèi)連續(xù)復(fù)蘇。4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額在極低基數(shù)背景下僅有18.4%的同比增幅，環(huán)比較3月明顯走弱，低于我們預(yù)期。餐飲強(qiáng)勁，疫情防控決定性勝利后，大眾服務(wù)消費(fèi)穩(wěn)健復(fù)蘇?？偵唐妨闶酆拖揞~以上商品兩年平均增速分別下行1.0、3.0個(gè)百分點(diǎn)，后者主要類(lèi)別中，食品等必需品扣除價(jià)格漲幅后兩年平均下行幅度較小，而汽車(chē)（-2.8%）、除汽車(chē)石油制品外的其他可選品（-1.4%）兩年平均增速分別下行達(dá)4.4、2.5個(gè)百分點(diǎn)，地產(chǎn)底部周期、居民財(cái)富效應(yīng)預(yù)期偏弱仍持續(xù)對(duì)可選商品消費(fèi)形成抑制。
　　基建投資穩(wěn)定高增，地產(chǎn)環(huán)比再度趨冷，投資基數(shù)下修。4月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比4.7%，較上月下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，測(cè)算單月同比3.6%，較上月下滑1.1個(gè)百分點(diǎn)，稍低于我們預(yù)期。三大類(lèi)投資中，唯有廣義基建投資保持了穩(wěn)定的強(qiáng)勁輸出，測(cè)算單月同比11.6%，處于去年下半年以來(lái)的高增速中樞。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資在基期大幅走弱的背景下單月跌幅仍擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)至-7.3%，一季度地產(chǎn)積壓需求集中釋放后再度轉(zhuǎn)冷。制造業(yè)投資同比單月下行0.9個(gè)百分點(diǎn)至4.8%，扣除PPI負(fù)區(qū)間程度加深之后，趨勢(shì)小幅降溫但整體尚可。繼3月后，本月是2021年以來(lái)第二次下修固定投資的基期規(guī)模，且下修幅度更為顯著。
　　地產(chǎn)積壓需求集中釋放后迅速轉(zhuǎn)冷，開(kāi)發(fā)商預(yù)期仍然謹(jǐn)慎。4月商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比跌幅僅小幅改善1.4個(gè)百分點(diǎn)至-0.4%，而基數(shù)下滑達(dá)7.1個(gè)百分點(diǎn)，凸顯地產(chǎn)積壓需求因疫情大幅緩和而集中釋放之后，4月至今迅速轉(zhuǎn)冷，不可持續(xù)。商品房銷(xiāo)售面積（-21.2%）、金額（-18.5%）兩年平均增速也分別較3月大幅下滑。房地產(chǎn)市場(chǎng)需求未現(xiàn)趨勢(shì)拐點(diǎn)，開(kāi)發(fā)商在購(gòu)地和建造兩方面的情緒也相當(dāng)謹(jǐn)慎，4月新開(kāi)工情況也仍然在底部區(qū)間，竣工盡管單月改善，但考慮到竣工大月往往是季末，在土地儲(chǔ)備不多的情況下竣工改善的可持續(xù)性是存疑的。
　　工業(yè)生產(chǎn)再度減弱，消費(fèi)和地產(chǎn)偏弱，制造業(yè)生產(chǎn)首當(dāng)其沖。4月工業(yè)增加值同比僅小幅上行1.7個(gè)百分點(diǎn)至5.6%，而基數(shù)下滑達(dá)7.9個(gè)百分點(diǎn)，三大行業(yè)生產(chǎn)普遍降溫，制造業(yè)下滑幅度最大。從兩年平均增速來(lái)看，制造業(yè)下行3.5個(gè)百分點(diǎn)至0.8%，采礦業(yè)、公用事業(yè)分別下行1.8個(gè)百分點(diǎn)，回落幅度明顯較小。國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求、地產(chǎn)投資需求直接相關(guān)的制造業(yè)領(lǐng)域4月生產(chǎn)普遍趨弱，加之去年下半年工業(yè)庫(kù)存走高，二季度工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)難度仍然不小。
　　疫情緩和帶動(dòng)的需求恢復(fù)已經(jīng)一次性釋放完畢，地產(chǎn)周期底部對(duì)財(cái)富效應(yīng)和商品消費(fèi)的拖累進(jìn)一步顯現(xiàn)，內(nèi)需普遍走弱的背景下，亟待以一定力度的貨幣中性偏松操作促進(jìn)基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)、增就業(yè)效果顯現(xiàn)，再疊加地產(chǎn)需求見(jiàn)底后的逐步恢復(fù)、以及股市和理財(cái)產(chǎn)品收益向好，在此基礎(chǔ)上可能才能見(jiàn)到后置的商品消費(fèi)需求的普遍改善。一季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》已經(jīng)突出強(qiáng)調(diào)了下階段貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求恢復(fù)的必要性，詳細(xì)分析可參考《節(jié)奏平穩(wěn)，提升支持實(shí)體的可持續(xù)性——23Q1<貨幣政策執(zhí)行報(bào)告>解讀》。維持全年降準(zhǔn)100BP（每季度25BP）、下半年1YLPR和MLF利率下調(diào)20-30BP，5YLPR下調(diào)10-15BP的預(yù)測(cè)不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期。