>> 華金證券-23Q1《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》解讀：節(jié)奏平穩(wěn)，提升支持實(shí)體的可持續(xù)性-230515
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張仲杰 |
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投資要點(diǎn)
報(bào)告指出，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足，溫和通脹顯示需求復(fù)蘇偏慢，仍需形成擴(kuò)大需求的合力。報(bào)告對(duì)我國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況給予了積極的總結(jié)，認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，三重壓力得到緩解，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，并具有長(zhǎng)期發(fā)展優(yōu)勢(shì)條件。但同時(shí)，與4月以來(lái)居民消費(fèi)和購(gòu)房意愿降溫的內(nèi)需變化相一致，報(bào)告清醒指出“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足”，與4月底政治局會(huì)議定調(diào)一致。報(bào)告專(zhuān)欄4一方面澄清當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)通縮，因通縮往往指代兼具貨幣供應(yīng)量下降和經(jīng)濟(jì)衰退的表征；但另一方面也直言今年以來(lái)物價(jià)漲幅階段性回落，與供需恢復(fù)時(shí)間差有關(guān)，“需求復(fù)蘇偏慢”。在以上分析基礎(chǔ)上，報(bào)告新增要求“提升支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性”，指出下階段要加強(qiáng)與財(cái)政政策等協(xié)調(diào)配合，“形成擴(kuò)大需求的合力”。
如何理解利率水平“合理適度”？降低政策利率短期波動(dòng)，引導(dǎo)實(shí)際貸款利率下行。預(yù)計(jì)下半年向1YLPR傾斜的小幅降息可期。報(bào)告在政策展望部分指出，要“完善”央行政策利率體系，新增“保持利率水平合理適度”的要求。專(zhuān)欄1《合理把握利率水平》直接對(duì)這一要求進(jìn)行了詳細(xì)闡述。專(zhuān)欄指出“宏觀(guān)意義的利率水平應(yīng)與自然利率基本匹配”，我國(guó)過(guò)去二十年實(shí)際利率保持在“略低于潛在經(jīng)濟(jì)增速”水平上，“有利于實(shí)現(xiàn)宏觀(guān)均衡”；認(rèn)為近幾年我國(guó)在調(diào)整政策利率時(shí)，考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的基礎(chǔ)上，“降低政策利率的波動(dòng)”，并舉例稱(chēng)2018年、2020年、2022年全球主要央行相繼大幅加息、大幅降息至零利率、再度持續(xù)大幅加息，而人民銀行三個(gè)時(shí)期分別僅上調(diào)5BP、下調(diào)20BP、逆向下調(diào)20BP，政策利率波動(dòng)極小，總體小幅下行，“帶動(dòng)市場(chǎng)利率穩(wěn)中有降”。而報(bào)告直接將“市場(chǎng)利率的明顯降低”與有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相掛鉤。展望下階段操作，報(bào)告明確提出央行要“健全‘市場(chǎng)利率+央行引導(dǎo)—LPR—貸款利率’傳導(dǎo)機(jī)制，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)值得有效提升和量的合理增長(zhǎng)營(yíng)造有利條件”。綜合上述分析，我們認(rèn)為年中美聯(lián)儲(chǔ)加息如明確見(jiàn)頂，下半年人民銀行有意愿、有必要通過(guò)小幅下調(diào)LPR引導(dǎo)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步下降，而同時(shí)考慮到商業(yè)銀行當(dāng)前存貸款利差逼仄，信用創(chuàng)設(shè)能力受一定挫傷，我們維持下半年1YLPR、MLF利率下調(diào)20-30BP，5YLPR下調(diào)10-15BP的預(yù)測(cè)。
盡管M2和存款高增，但“物價(jià)穩(wěn)定是檢驗(yàn)貨幣增長(zhǎng)是否合理的標(biāo)準(zhǔn)”，仍需“鞏固擴(kuò)展經(jīng)濟(jì)向好勢(shì)頭”，長(zhǎng)期流動(dòng)性投放實(shí)屬必需，維持每季度降準(zhǔn)25BP的預(yù)測(cè)。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期，M2、存款增速一度顯著超市場(chǎng)預(yù)期走高至高于名義GDP增速的水平，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策分歧加大。央行在專(zhuān)欄2中指出，近期M2和存款的較快增長(zhǎng)很大程度是宏觀(guān)政策“適度發(fā)力”（貸款創(chuàng)造存款、銀行增購(gòu)國(guó)債）和“市場(chǎng)主體行為變化”（理財(cái)資金回流表內(nèi)，預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄等）導(dǎo)致的合理結(jié)果。在此基礎(chǔ)上，報(bào)告指出“經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定”是檢驗(yàn)貨幣增長(zhǎng)是否合理的中長(zhǎng)期標(biāo)準(zhǔn)。加之報(bào)告強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)政府投資和政策激勵(lì)的引導(dǎo)作用”，在復(fù)蘇初期、內(nèi)生動(dòng)能尚顯不足、通脹走低的當(dāng)下，貨幣流動(dòng)性投放顯然不應(yīng)過(guò)早轉(zhuǎn)為收縮。從數(shù)量型操作工具來(lái)看，再貸款增量預(yù)計(jì)少于去年，央行利潤(rùn)上繳也是一次性工具，降準(zhǔn)在成本效率方面無(wú)疑是長(zhǎng)期流動(dòng)性投放的最優(yōu)選擇。維持全年100BP、每季25BP降幅的預(yù)測(cè)不變。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)力度不及預(yù)期。
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