>> 華金證券-PMI點(diǎn)評(píng)：去庫存剛剛開始，基建穩(wěn)增長是合理選項(xiàng)-230531
| 上傳日期： |
2023/5/31 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張仲杰 |
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投資要點(diǎn)
制造業(yè)PMI再度小幅走弱，消費(fèi)需求低位企穩(wěn)，地產(chǎn)投資或再度下探。5月制造業(yè)PMI下行0.4至48.8，一季度供需明顯恢復(fù)之后連續(xù)第二個(gè)月下滑，但下跌斜率趨緩?？傮w上供需兩側(cè)均有下滑，新訂單、生產(chǎn)指數(shù)分別下行0.5和0.6個(gè)百分點(diǎn)至48.3、49.6，后者時(shí)隔三個(gè)月再度跌至榮枯線以下。從需求側(cè)來看，新出口訂單下行0.4至47.2，內(nèi)外需環(huán)比回落幅度相似；消費(fèi)品行業(yè)PMI回升1.0至50.8重回榮枯線以上，消費(fèi)品生產(chǎn)行業(yè)同步出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，紡服、計(jì)算機(jī)通信設(shè)備生產(chǎn)指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間，食品飲料、醫(yī)藥等必需品連續(xù)三個(gè)月擴(kuò)張；出口相關(guān)的專用設(shè)備、電氣機(jī)械等行業(yè)亦維持較強(qiáng)表現(xiàn)；而與地產(chǎn)投資關(guān)系密切的非金屬礦物、黑色金屬行業(yè)、以及受油價(jià)連續(xù)下跌拖累的化學(xué)原料和制品行業(yè)產(chǎn)需明顯回落。
服務(wù)業(yè)PMI穩(wěn)步恢復(fù)映射大眾服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇，建筑業(yè)PMI高位回調(diào)與地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)趨冷相呼應(yīng)。5月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)54.5，盡管較上月再度下降1.9，但仍保持較高景氣水平。其中服務(wù)業(yè)PMI回落1.3至53.8，保持較快恢復(fù)態(tài)勢(shì)，特別是接觸性服務(wù)行業(yè)均處于55以上高景氣區(qū)間，五一假期旅游數(shù)據(jù)也顯示大眾旅游消費(fèi)穩(wěn)健復(fù)蘇。建筑業(yè)PMI回落5.7至58.2，仍處于明顯較高區(qū)間，考慮到基建投資具有連續(xù)性，建筑業(yè)的單月回落可能反映房地產(chǎn)開發(fā)投資在一季度階段性供需集中釋放之后再度降溫，與制造業(yè)相關(guān)行業(yè)PMI走弱相呼應(yīng)，而建筑業(yè)絕對(duì)水平仍維持明顯高區(qū)間則指向年初以來基建投資穩(wěn)增長力度進(jìn)一步加大。
去庫存剛剛開始，未來數(shù)月工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇強(qiáng)度或持續(xù)受限，促進(jìn)投資需求必要性較高。PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)5月小幅下行0.5至48.9，下行幅度與供需兩側(cè)相似，而合成同比趨勢(shì)較此前連續(xù)3個(gè)月的近10年高位水平小幅回落，顯示實(shí)際庫存剛剛見頂開始回落，與工業(yè)企業(yè)經(jīng)營中的產(chǎn)成品庫存扣除工業(yè)品價(jià)格影響后的實(shí)際增速趨勢(shì)相當(dāng)接近，指向去年生產(chǎn)端穩(wěn)增長力度明顯大于需求端，導(dǎo)致庫存被動(dòng)陡峭增加，近期才剛剛開始啟動(dòng)的去庫存過程可能令未來數(shù)月工業(yè)生產(chǎn)的復(fù)蘇強(qiáng)度都明顯受限而弱于需求側(cè)，反言之，當(dāng)前階段只有通過更大力度地促進(jìn)投資需求維持相對(duì)高位增長才能在被動(dòng)去庫存階段盡快穩(wěn)定生產(chǎn)端信心，避免連續(xù)下滑。
房地產(chǎn)周期再度下探可能對(duì)商品消費(fèi)帶來新的壓力，貨幣信用擴(kuò)張支持基建領(lǐng)域的國家投資對(duì)于穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)增長具有重要的階段性基礎(chǔ)性作用，建議一方面跟蹤房地產(chǎn)周期再度見底和中高收入群體財(cái)富效應(yīng)預(yù)期改善的信號(hào)，另一方面對(duì)貨幣中性偏松信用進(jìn)一步擴(kuò)張導(dǎo)向基建投資的穩(wěn)增長路徑持續(xù)保持期待和關(guān)注。房地產(chǎn)周期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要性不僅在其對(duì)上游產(chǎn)業(yè)鏈的直接需求拉動(dòng)，更重要的體現(xiàn)是對(duì)中高收入居民財(cái)富效應(yīng)的直接驅(qū)動(dòng)力。疫后復(fù)蘇至年中，我們總結(jié)來看中高收入人群的消費(fèi)意愿恢復(fù)應(yīng)在財(cái)富效應(yīng)預(yù)期改善之后，地產(chǎn)周期仍在探底的階段我們?nèi)孕璞３窒鄬?duì)的耐心?；ㄍ顿Y穩(wěn)增長、促進(jìn)中低收入群體就業(yè)改善可以說是今年內(nèi)需恢復(fù)性增長非常重要的另一蹊徑。今年預(yù)計(jì)仍將堅(jiān)持中性偏松的貨幣政策立場(chǎng)，全年降準(zhǔn)、下半年降息可能是階段性加碼刺激而又兼顧長期結(jié)構(gòu)優(yōu)化的合理政策選項(xiàng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期。
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