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海外：實(shí)體供需強(qiáng)化通脹螺旋，金融風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)緊縮猶疑。美國當(dāng)前仍處于前期過度補(bǔ)貼導(dǎo)致的超額儲蓄消化期，居民購買力仍明顯偏強(qiáng)。美國政府發(fā)起的產(chǎn)業(yè)鏈爭奪措施帶動其本土制造業(yè)和研發(fā)改善，廣義補(bǔ)庫存逐步展開。其滯后效應(yīng)表現(xiàn)為薪資通脹螺旋的不斷強(qiáng)化。美國銀行業(yè)動蕩昭示了疫情前期美聯(lián)儲過度涉足以財(cái)政赤字貨幣化為核心的“現(xiàn)代貨幣理論（MMT）”所導(dǎo)致的銀行業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)困境，鮑威爾陷入不可能三角，預(yù)計(jì)2023年美國經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定，美聯(lián)儲較長時間維持當(dāng)前利率水平，美國債利率和美元指數(shù)維持高位，金價承壓。
　　出口：清醒的樂觀，工業(yè)生產(chǎn)：去庫存持續(xù)壓制。海外需求降溫緩慢，供不應(yīng)求缺口仍大，我國外需環(huán)境年內(nèi)斷崖式收縮風(fēng)險(xiǎn)很小。我國產(chǎn)業(yè)鏈長期韌性凸顯，短期沖擊消退，出口競爭力保持強(qiáng)勁，汽車、消費(fèi)電子、電氣機(jī)械設(shè)備等高附加值產(chǎn)業(yè)具備全球競爭優(yōu)勢。預(yù)計(jì)出口全年小幅正增長，加之國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)口替代持續(xù)，服務(wù)貿(mào)易逆差恢復(fù)較為緩慢，凈出口預(yù)計(jì)仍可對全年經(jīng)濟(jì)增長提供小幅正貢獻(xiàn)，并非主要下行壓力來源。但當(dāng)前工業(yè)企業(yè)庫存處于峰值，全年工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)強(qiáng)度受限。
　　地產(chǎn)：大浪淘沙，回歸工業(yè)化城鎮(zhèn)化長期邏輯。房地產(chǎn)長期宏觀邏輯在于制造業(yè)高端化帶動的城鎮(zhèn)化加速過程，長期約束也在蘊(yùn)含于自身的內(nèi)外部不可持續(xù)性。近十年制造業(yè)高級化向東南沿海區(qū)域傾斜，地產(chǎn)需求“東南沿海熱、東北西部冷”。過去兩年人口老齡化加速、城鎮(zhèn)化明顯放緩，一二線城市對三線城市人口“虹吸效應(yīng)”進(jìn)一步凸顯，一二線城市增量地產(chǎn)需求是以三線城市需求下降為代價的。房地產(chǎn)開發(fā)周期化繁為簡，從錯位到同步，地產(chǎn)供需兩側(cè)的持續(xù)改善需要等待國內(nèi)要素統(tǒng)一大市場的建立和完善。供需、融資政策呵護(hù)已經(jīng)到位，預(yù)計(jì)地產(chǎn)供需跌幅均有收窄。
　　消費(fèi)與投資：超額存款的迷茫，修復(fù)就業(yè)的基建。超額存款飆升，是消費(fèi)意愿下降的結(jié)果，也反映地產(chǎn)金融市場波動導(dǎo)致中高收入人群風(fēng)險(xiǎn)偏好系統(tǒng)性降低。地產(chǎn)底部周期對可選消費(fèi)形成潛在壓力，新能源車國補(bǔ)結(jié)束令下行壓力有所加大。另一方面，疫情防控決定性勝利后中低收入群體就業(yè)改善，必需品穩(wěn)健增長、大眾服務(wù)消費(fèi)較快復(fù)蘇。短期視角下，政策主線聚焦基建投資拉動中低收入群體就業(yè)。
　　政策：財(cái)政支出受限，貨幣中性偏松是合理選項(xiàng)。土地財(cái)政深度拖累、能源保供限制收入，財(cái)政支出總量受限，今年財(cái)政存款預(yù)計(jì)保持恢復(fù)性增長，年內(nèi)動用特別國債的必要性和可能性并不高。基建投資亟需貨幣中性偏松和信用擴(kuò)張的持續(xù)支持，企業(yè)中長貸高增與政策引導(dǎo)方向保持一致。超額存款反向替代金融市場投資，M2增速罕見超過信貸社融，降準(zhǔn)降息可期，支持實(shí)體投資，修復(fù)銀行利差。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力還不強(qiáng)，需求仍然不足，長期流動性投放實(shí)屬必需，維持每季度降準(zhǔn)25BP的預(yù)測。下半年美聯(lián)儲加息結(jié)束后，實(shí)施1YLPR/ MLF利率大于5YLPR的整體利率一定程度的下調(diào)是合理的政策選項(xiàng)。利差擴(kuò)大順差支撐，CNY預(yù)計(jì)6.9-7.1。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)山止川行，金融市場預(yù)期或迎穩(wěn)步修復(fù)。預(yù)計(jì)全年高質(zhì)量增長5.3%，關(guān)注“中特估”背后經(jīng)濟(jì)政策與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的耦合邏輯和短端利率潛在的下行空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期