>> 興業(yè)證券-非銀行業(yè)周報(bào)：GDR發(fā)行機(jī)制再優(yōu)化，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)公司“走出去”-230603
| 上傳日期： |
2023/6/4 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐一洲,孫寅 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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投資要點(diǎn)
周度回顧：
本周保險(xiǎn)Ⅱ(申萬(wàn))上漲1.24%，跑贏滬深300指數(shù)0.95pct；10年期國(guó)債到期收益率下行2.00BP至2.70%。隨著市場(chǎng)對(duì)險(xiǎn)企投資波動(dòng)加劇以及定價(jià)利率下調(diào)影響新單銷售等擔(dān)憂緩解，板塊估值小幅回暖。本周證券II（申萬(wàn)）下跌0.49%，跑輸滬深300指數(shù)0.77pct，板塊PB估值回落至1.31倍。
保險(xiǎn)行業(yè)：
近期，人社部公布個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施半年數(shù)據(jù)，截至5月25日，個(gè)人養(yǎng)老金參加人數(shù)已達(dá)3743.51萬(wàn)人，儲(chǔ)蓄存款、理財(cái)產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金四類產(chǎn)品總數(shù)已超過(guò)650只。
目前制度雖然平穩(wěn)運(yùn)行，但面臨三大問(wèn)題：1）“開戶熱投資冷”現(xiàn)象依然存在。截至一季度末，完成資金儲(chǔ)存的不足1000萬(wàn)人，人均儲(chǔ)存水平僅約2000元，距離抵扣上限有較大空間。2）運(yùn)行機(jī)制不平衡。各個(gè)開戶行僅提供其代理的產(chǎn)品，絕大多數(shù)產(chǎn)品在不同商業(yè)銀行平臺(tái)上架，保險(xiǎn)公司、基金公司在產(chǎn)品上架過(guò)程中面臨銀行渠道費(fèi)高、流程周期長(zhǎng)等痛點(diǎn)難題。3）產(chǎn)品服務(wù)優(yōu)勢(shì)特征不明顯。除部分人群可享受稅收優(yōu)惠外，個(gè)人養(yǎng)老金制度試點(diǎn)中產(chǎn)品、金融服務(wù)等優(yōu)勢(shì)特征不明顯，加之流動(dòng)性受限，導(dǎo)致吸引力并不高。我們認(rèn)為，當(dāng)前實(shí)際參與情況不及預(yù)期，核心原因在于制度運(yùn)行機(jī)制、參與便捷性、產(chǎn)品服務(wù)特色與市場(chǎng)需求尚有差距。未來(lái)，建立統(tǒng)一的個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品銷售平臺(tái)、靈活設(shè)計(jì)運(yùn)營(yíng)機(jī)制、提升產(chǎn)品服務(wù)特色或是破局方向。隨著制度體系不斷完善，預(yù)期個(gè)人養(yǎng)老金將為包括保險(xiǎn)公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)提供可觀增量資金。
當(dāng)前保險(xiǎn)股正處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱以及負(fù)債端定價(jià)利率切換過(guò)渡期，震蕩調(diào)整可能成為短期內(nèi)估值走勢(shì)主基調(diào)。展望后續(xù)，負(fù)債端定價(jià)利率下調(diào)短期可能對(duì)銷售有一定沖擊，但長(zhǎng)期有利于險(xiǎn)企降低負(fù)債成本，總體利大于弊：1）保險(xiǎn)作為唯一可剛兌的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)仍在，且近期銀行下調(diào)存款利率下保險(xiǎn)產(chǎn)品收益率仍具備吸引力。2）具有“保底+浮動(dòng)”利率的分紅型產(chǎn)品獲將迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，投資端表現(xiàn)將直接決定產(chǎn)品收益水平和競(jìng)爭(zhēng)力，具有穩(wěn)健且較好投資業(yè)績(jī)的頭部險(xiǎn)企更有機(jī)會(huì)脫穎而出，行業(yè)格局傾向于優(yōu)化。資產(chǎn)端近期社融等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在一定復(fù)雜性，但疫情管控放開、生產(chǎn)生活恢復(fù)是最大利好，后續(xù)關(guān)注政策基調(diào)變化。短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期修復(fù)趨勢(shì)，回調(diào)都是機(jī)會(huì)，繼續(xù)看多。個(gè)股關(guān)注：中國(guó)平安（投資端低基數(shù)+負(fù)債端相對(duì)領(lǐng)先）、中國(guó)太保（負(fù)債端領(lǐng)先+改革勢(shì)能釋放）、中國(guó)人壽（基本面最穩(wěn)健+H股折價(jià)更高）。
證券行業(yè)：
滬深交易所分別就修訂后的《互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法》向社會(huì)公開征求意見(jiàn)，修訂內(nèi)容包括三個(gè)方面：1）明確境外發(fā)行上市GDR除了應(yīng)當(dāng)符合《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》《境內(nèi)外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》規(guī)定的發(fā)行條件外，還應(yīng)當(dāng)上市滿1年，且市值不低于200億元；2）明確GDR對(duì)應(yīng)新增基礎(chǔ)股票發(fā)行上市申請(qǐng)的審核安排，由交易所發(fā)行上市審核機(jī)構(gòu)進(jìn)行審核；3）加強(qiáng)全過(guò)程信息披露監(jiān)管。近年來(lái)隨著資本市場(chǎng)雙向開放持續(xù)深化，上市公司發(fā)行GDR步伐加快，此次修訂一方面明確新增基礎(chǔ)股票上市由交易所審核，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通機(jī)制與全面注冊(cè)制銜接；另一方面適度提高GDR發(fā)行門檻和披露要求，旨在引導(dǎo)上市公司理性融資，減少信息不對(duì)稱，保護(hù)投資者權(quán)益，更好地支持優(yōu)質(zhì)上市公司借道GDR“走出去”，提升全球綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下券商板塊的高貝塔效應(yīng)有望持續(xù)兌現(xiàn)。長(zhǎng)周期復(fù)盤來(lái)看，券商股的股價(jià)走勢(shì)取決于市場(chǎng)周期和監(jiān)管周期，其中市場(chǎng)貝塔決定趨勢(shì)，通常在經(jīng)濟(jì)上行階段股票市場(chǎng)表現(xiàn)較好，券商作為高貝塔資產(chǎn)同樣具備良好絕對(duì)收益，2023年以來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)蘇為權(quán)益市場(chǎng)上行提供有力支撐，當(dāng)前股債比約為1.09，從股債比判斷股票市場(chǎng)已具備較高配置價(jià)值。監(jiān)管政策決定強(qiáng)弱，全面注冊(cè)制落地將利好券商投行、投資、經(jīng)紀(jì)等各項(xiàng)業(yè)務(wù)開展，為券商盈利的系統(tǒng)性修復(fù)帶來(lái)契機(jī)，政策催化下券商板塊估值修復(fù)有望加速。當(dāng)前券商板塊PB估值僅處于2012年來(lái)底部向上約9.4%的底部區(qū)間，具備較高的安全邊際，低估值疊加全面注冊(cè)制政策催化下，板塊估值修復(fù)空間充足。
選股方面看好三條主線：一是估值具備擴(kuò)張機(jī)會(huì)的公司，推薦依托B端iFinD業(yè)務(wù)滲透率提升的【同花順】、金融科技具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的【華泰證券】、公募基金進(jìn)入景氣周期后資管業(yè)務(wù)重定價(jià)的【廣發(fā)證券】；二是長(zhǎng)期具備盈利增長(zhǎng)空間的公司，推薦財(cái)富管理渠道端稀缺的龍頭標(biāo)的【東方財(cái)富】、境外業(yè)務(wù)進(jìn)入加速上行周期的【南華期貨】、CTA資管業(yè)務(wù)領(lǐng)先的【瑞達(dá)期貨】；三是受益于低基數(shù)，短期業(yè)績(jī)有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)的公司，推薦境外業(yè)務(wù)彈性大的【海通證券】、自營(yíng)業(yè)務(wù)彈性大的【東方證券】。
重點(diǎn)公司公告&行業(yè)新聞：
重點(diǎn)公告：中信建投總經(jīng)理李格平先生因個(gè)人原因，向公司董事會(huì)提交辭職報(bào)告。
行業(yè)新聞：上交所決定于2023年6月5日上市交易科創(chuàng)50ETF期權(quán)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：利率下行、市場(chǎng)大幅波動(dòng)、政策落地不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
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