>> 中泰證券-食品飲料行業(yè)-國際啤酒消費復蘇對我們的啟示：全面復蘇下啤酒ASP增長幾何？-230602
| 上傳日期： |
2023/6/4 |
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| 2054KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
范勁松,熊欣慰 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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啤酒行業(yè)的中長期投資邏輯在于價格而不是銷量，疫情后現(xiàn)飲場景修復不止是帶來量增，更關鍵的在于產品結構的修復和對價格的正向貢獻。不同于線性外推高端化和價格提升路徑，我們深度解析全面復蘇下高端現(xiàn)飲渠道回暖將帶來啤酒價格的加速點，看好夜場、高端餐飲等渠道修復帶來啤酒均價和盈利能力加速提升。
海外復盤：疫情放開后現(xiàn)飲修復，推動均價加速增長。（1）疫情導致現(xiàn)飲場景和結構承壓，疫后迎來強勁修復。美國2020年餐飲大幅承壓，但管控放開較早且經濟韌性強，2021-2022餐飲快速修復；西歐節(jié)奏慢于美國，2021年弱復蘇，2022年繼續(xù)向好。2020年美國現(xiàn)飲啤酒銷量同比下降39.5%，現(xiàn)飲占比下降10pct；2021-2022年現(xiàn)飲快速復蘇，2022年基本恢復至2019年。2020年西歐現(xiàn)飲啤酒銷量下降39.1%，占比下降12pct；2022年銷量恢復到疫情前的86%。美國啤酒渠道中酒廠現(xiàn)場+即飲占比只有20%左右，但高端精釀啤酒中該渠道占比達到40%。疫后現(xiàn)飲修復帶來結構和均價強勁修復，2021年精釀啤酒銷量和銷售額占比提升0.9%和3.2%。（2）全球啤酒龍頭受益管控放開，疫后均價實現(xiàn)加速增長。百威英博：2020年ASP增速放緩至2%；2021年ASP增速反彈至6%；2022年疊加提價，ASP增速高達9%。2020年百威和科羅娜在外阜市場下滑，時代幾乎沒有增長；2021年百威、時代、科羅娜在外阜的增速分別為20%、20%、30%。喜力：2020年ASP增速為-2%；2021-2022年受益于高端回暖及2022年提價，ASP增速為8%和14%。喜力品牌銷量2020年略有下降；2021-2022年分別增長17%和15%。2021對比2019年，高端品牌全線復蘇。嘉士伯：2020年ASP下降5%；2021-2022年ASP分別增長2%和9%。公司精釀&特色產品銷量增速在2020年僅微增1%，2021年恢復15%的較快增長。國際品牌樂堡和嘉士伯在2020年銷量均下降10%左右，2021-2022年持續(xù)修復。
2022年現(xiàn)飲渠道承壓明顯，高端現(xiàn)飲修復推動均價走強。（1）2022年餐飲和夜場受損，疫后有望持續(xù)修復。2022年餐飲行業(yè)收入為4.39萬億元，同比下降6.3%，對比2019年下降7.3%，餐飲網點數(shù)量同比下降11.1%。2023年1-4月餐飲行業(yè)收入同比增長19.8%，對比2019年同期增長12.1%。海底撈：作為中高端餐飲的代表，2022年門店凈增加僅22家，放緩明顯，同店銷售額同比下降14.4%。海倫司：作為啤酒娛樂渠道的代表，2022年公司門店首次凈減少，同店銷售額下降34.2%。2023Q1海倫司單店日均營業(yè)額同比增長21%，同店單店營業(yè)額同比增長6%。（2）2022年啤酒公司結構承壓，2023年現(xiàn)飲回暖有望帶來結構修復。青島啤酒：2022年即飲占比進一步下降至40.6%，提價加持下ASP增速較2021年未明顯加速，Q4均價同比出現(xiàn)下滑。22Q2主品牌與其他品牌增速持平，Q3-Q4主品牌增速慢于其他品牌，高端即飲受損導致結構走低。23Q1大眾消費先復蘇，主品牌增速仍慢于其他品牌。百威中國：2022Q2-Q4公司ASP增速逐季走弱，Q1-Q4分別為3.2%、1.7%、-2.0%、-8.6%。2023Q1疫情管控放開下，渠道實現(xiàn)復蘇，ASP恢復3.2%的正增長。重慶啤酒：22Q2開始高檔酒收入增速慢于主流和經濟檔，Q4落差尤其明顯。2023Q1凱旋1664和紅烏蘇（疆外）仍然承壓，高檔增長仍最慢。（3）高端現(xiàn)飲渠道修復貢獻幾何？高端現(xiàn)飲渠道全面修復，預計對行業(yè)貢獻4%左右均價增長，可提升毛利率0.7個pct。受益順序分別為百威中國、重慶啤酒、青島啤酒、華潤啤酒。
理性看待短期銷量波動，成本端紅利逐步釋放。我國啤酒年度總量保持穩(wěn)定，不存在明顯的量增邏輯。但由于疫情反復、天氣、庫存變化等因素，啤酒月度產量存在明顯波動。建議理性看待，核心關注價格變化和高端化。2023年易拉罐和紙箱價格走弱，包材壓力趨緩，有望逐季兌現(xiàn)到啤酒公司報表端。進口大麥價格目前已出現(xiàn)小幅環(huán)比回落的趨勢，同比漲幅明顯收窄，2024年有望迎來改善，同時澳麥進口有望重啟進一步帶來改善。
投資建議：疫情對啤酒行業(yè)的影響不單單在于銷量，通過對渠道結構的影響，尤其是對夜場、高端餐飲等現(xiàn)飲渠道的沖擊，導致啤酒短期消費結構走低，拖累均價和盈利能力表現(xiàn)。參考海外市場，隨著疫情管控放開，現(xiàn)飲渠道全面復蘇，全球啤酒龍頭的均價和產品結構均迎來強勁反彈。2022年我國現(xiàn)飲渠道受疫情影響明顯，中高端餐飲和娛樂渠道的門店數(shù)量和同店均承受較大壓力。在疫情強反復期間，我國啤酒龍頭的產品結構和均價也受到了較大的負面影響。2023年隨著疫情管控放開，大眾消費率先復蘇，高端消費有望隨后回暖。全面復蘇背景下，看好現(xiàn)飲渠道修復帶來的啤酒結構和均價改善。
風險提示：高端現(xiàn)飲修復不及預期的風險；主要原材料價格波動的風險；市場競爭惡化帶來超預期促銷活動；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險；行業(yè)數(shù)據(jù)測算偏差風險；第三方數(shù)據(jù)引用風險。
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