>> 光大證券-食品飲料行業(yè)蘇酒專題報(bào)告：區(qū)域經(jīng)濟(jì)具備韌性，蘇酒龍頭勢(shì)能向上-230601
| 上傳日期： |
2023/6/3 |
大小： |
2448KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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江蘇省經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，疫后消費(fèi)/餐飲恢復(fù)強(qiáng)勁。2022年江蘇省GDP約12.3萬億元，位列全國(guó)第二，2019至22年江蘇省GDP復(fù)合增速7.24%，高于全國(guó)平均水平，在經(jīng)濟(jì)體量較大的基礎(chǔ)上仍有較強(qiáng)的增長(zhǎng)韌性。22年江蘇新增貸款規(guī)模位列全國(guó)第一，市場(chǎng)主體經(jīng)濟(jì)較為活躍，23Q1貸款余額增速進(jìn)一步提速、達(dá)到15%以上。短期看，23年以來省內(nèi)消費(fèi)/餐飲行業(yè)在疫后得到明顯恢復(fù)，23Q1江蘇社零總額同比增長(zhǎng)7.8%、增速領(lǐng)跑江浙滬皖，亦高于全國(guó)平均水平（YOY+5.8%），與白酒消費(fèi)密切相關(guān)的餐飲行業(yè)恢復(fù)力度更加突出，一季度江蘇社零餐飲收入同比增長(zhǎng)22%，高于全國(guó)平均（YOY+14%），3/4月單月同比增幅高達(dá)55.4%/68.8%。
江蘇白酒市場(chǎng)容量大、消費(fèi)層次高，本土龍頭在次高端及以下價(jià)位市占率較高。22年江蘇白酒市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到560億元，估計(jì)僅次于河南、山東，也是標(biāo)志性的高地市場(chǎng)，300-600元已逐漸成為省內(nèi)主流價(jià)格帶，市場(chǎng)包容性較強(qiáng)，本土龍頭與外來品牌競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)明顯。細(xì)分價(jià)格帶來看，高端價(jià)位以茅臺(tái)/五糧液為主，規(guī)模占比或達(dá)到80%，老窖亦在重點(diǎn)布局；次高端價(jià)位體量大、擴(kuò)容速度快，本土龍頭規(guī)模占比估計(jì)達(dá)到70%，外來品牌也在重點(diǎn)布局；中端及大眾價(jià)位以本土品牌為主，鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)用酒在價(jià)格升級(jí)下仍有一定增長(zhǎng)空間。
蘇酒龍頭競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)強(qiáng)化，未來成長(zhǎng)空間較足。1）21年以來洋河、今世緣積極推動(dòng)內(nèi)部改革，例如洋河調(diào)整營(yíng)銷架構(gòu)、提高薪酬激勵(lì)，今世緣分品牌事業(yè)部運(yùn)營(yíng)，考核更加精細(xì)。產(chǎn)品端繼續(xù)完善，洋河按梯次推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，今世緣對(duì)V系列銷量的規(guī)劃較高；23年洋河布局百元價(jià)位，今世緣發(fā)布六開，有望鞏固大眾及次高端價(jià)位優(yōu)勢(shì)。渠道端管理強(qiáng)化，市場(chǎng)秩序保持良性。2）假設(shè)2022-25年江蘇白酒規(guī)模CAGR為12%，結(jié)合不同價(jià)格帶擴(kuò)容速度及市占率，預(yù)計(jì)2022-25年洋河省內(nèi)規(guī)模CAGR有望達(dá)到14%，省外海、天/夢(mèng)系列規(guī)模CAGR有望達(dá)到15%/20%以上，今世緣2022-25年省內(nèi)規(guī)模CAGR有望達(dá)到23%，2025年今世緣營(yíng)收有望達(dá)到150億。
23年地產(chǎn)酒有望釋放彈性，蘇酒估值性價(jià)比高。23年以來白酒消費(fèi)場(chǎng)景逐漸恢復(fù)，對(duì)比2015年以來的兩輪上行周期，本輪復(fù)蘇或呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：1）場(chǎng)景修復(fù)更加明顯，過去兩三年未辦的宴席、聚飲等率先回補(bǔ)，地產(chǎn)酒在這些場(chǎng)景具有強(qiáng)勢(shì)單品、恢復(fù)較早；2）渠道信心逐漸恢復(fù)，但完全恢復(fù)需要一定時(shí)間，庫存、價(jià)盤是關(guān)注的重要變量。3）回補(bǔ)式場(chǎng)景回歸正常后，后續(xù)關(guān)注商務(wù)場(chǎng)景復(fù)蘇，考慮江蘇區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)支持下，疫后企業(yè)經(jīng)營(yíng)活躍度有望較快恢復(fù)，地產(chǎn)名酒業(yè)績(jī)表現(xiàn)或相對(duì)突出，龍頭有望競(jìng)合發(fā)展。當(dāng)前洋河/今世緣PETTM在近三年0%/14%分位點(diǎn)左右，估值在板塊內(nèi)優(yōu)勢(shì)較為明顯，后續(xù)有望繼續(xù)抬升。
投資建議：考慮場(chǎng)景恢復(fù)下的需求釋放，以及商務(wù)復(fù)蘇有望領(lǐng)先，推薦洋河股份、今世緣。1）洋河股份：23年開局良好，庫存、價(jià)盤維持良性，省內(nèi)有望維持良性增長(zhǎng)，省外具備扎實(shí)的渠道網(wǎng)絡(luò)、增長(zhǎng)空間更足。2）今世緣：23Q1表現(xiàn)亮眼，省內(nèi)加強(qiáng)渠道精耕和下沉，成長(zhǎng)勢(shì)頭與確定性較強(qiáng)，市占率有望繼續(xù)提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：場(chǎng)景恢復(fù)不及預(yù)期，省內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，費(fèi)用投放效果不及預(yù)期
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