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◆回顧:22年11月以來《進(jìn)攻上證50》《拿好上證50過節(jié)紅包》、《輪盤從科創(chuàng)50回歸上證50》等多篇報(bào)告踩住上證50機(jī)會，漲幅近16%。22年12月以來持續(xù)圍繞上證50和科創(chuàng)50的國企改革方向，今年中字頭央企指數(shù)累計(jì)漲幅18%。3月以來“科創(chuàng)牛”系列持續(xù)提示推薦科創(chuàng)板機(jī)會，科創(chuàng)50累計(jì)漲幅6%。
　　◆市場底部，科創(chuàng)反攻。疫情政策變化后經(jīng)濟(jì)“沖高→回落→企穩(wěn)”，目前進(jìn)入第三階段；資產(chǎn)隱含經(jīng)濟(jì)預(yù)期接近22年10月，過度悲觀；市場底部交易特征顯現(xiàn)。三點(diǎn)結(jié)合來看，市場賠率足夠、只是缺少催化，等待內(nèi)外流動(dòng)性和政策變化：19年5月6日、6月9日兩次定向降準(zhǔn)，以及8月1日聯(lián)儲寬松，形成當(dāng)年市場向上拐點(diǎn)?？紤]未來兩個(gè)季度維度市場的賠率高、勝率難測，我們建議投資者聚焦“高賠率”：1）科創(chuàng)50反攻：科創(chuàng)50與半導(dǎo)體走勢接近，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)近期強(qiáng)勢，銷量&庫存看半導(dǎo)體周期見底，當(dāng)前科創(chuàng)50成交額最多下降55%，調(diào)整或已到位。中長期行情視角看，4-6月是成長中繼行情，全年向上。2）上證50配置：無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，驅(qū)動(dòng)居民資產(chǎn)配向權(quán)益市場，權(quán)益資產(chǎn)中高分紅品種吸引力更強(qiáng)，高分紅主線在22年至今輪動(dòng)較快的市場環(huán)境下超額收益顯著。
　　◆政策可以期待什么？中央政府發(fā)力。1）居民杠桿：3年疫情居民資產(chǎn)負(fù)債表有損傷，依賴后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇（工資）和資產(chǎn)（地產(chǎn)、股市）上漲。2）民企部門：經(jīng)濟(jì)周期底部難做逆周期投資和大規(guī)模加杠桿。3）地方政府部門：賣地收入下降后，土地財(cái)政面臨挑戰(zhàn)，債務(wù)規(guī)模膨脹較快、后續(xù)亟待化解。3）中央政府部門：唯一兼具加杠桿空間和逆周期調(diào)節(jié)意愿的部門，在出口、地產(chǎn)傳統(tǒng)增長模式面臨挑戰(zhàn)下的經(jīng)濟(jì)定盤星。參考自身歷史和海外發(fā)達(dá)國家政府經(jīng)驗(yàn)，存在巨大空間、將是發(fā)力的主力。
　　◆市場底部已現(xiàn)，我們或已站在新一輪行情起點(diǎn)之上。1）底部回顧：過去5年A股5次底部，經(jīng)濟(jì)走弱+外部壓力產(chǎn)生明顯雙底。2）觸底指標(biāo)：市場預(yù)期和資金凈流入均位于低點(diǎn)（基本低于20%），當(dāng)下4項(xiàng)指標(biāo)均反映市場觸底。3）反轉(zhuǎn)信號：內(nèi)外貨幣政策或其他政策利好。我們當(dāng)前或已站在新一輪行情起點(diǎn)之上，無論何種邏輯，逃不過盈利周期上行+估值修復(fù)到回暖?；仡櫄v史上的牛市，盈利+估值雙升推動(dòng)指數(shù)創(chuàng)新高，本輪行情剛剛開始，后續(xù)指數(shù)也有望再上臺階。
　　◆抓緊布局窗口，科創(chuàng)50反攻，上證50配置：1）科創(chuàng)50與半導(dǎo)體走勢接近，當(dāng)前有望領(lǐng)先向上?？苿?chuàng)50行情走勢接近半導(dǎo)體&費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)，當(dāng)前銷量&庫存看半導(dǎo)體周期見底，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)近期強(qiáng)勢，疊加成交額最多下降55%指引科創(chuàng)50調(diào)整或已到位，有望領(lǐng)先向上。中長期行情視角看，23年TMTVS 13年TMT/19年電子，4-6月是成長中繼行情，全年向上。2）上證50配置：無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，驅(qū)動(dòng)居民資產(chǎn)配向權(quán)益市場，權(quán)益資產(chǎn)中高分紅品種吸引力更強(qiáng)，高分紅主線在22年至今輪動(dòng)較快的市場環(huán)境下超額收益顯著。2018年以后資產(chǎn)荒時(shí)代，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，同時(shí)房價(jià)企穩(wěn)，更多資金未來將配向權(quán)益市場，當(dāng)股債相對吸引力達(dá)到極低水位之后，往往意味著流動(dòng)性寬松，股市估值處在歷史低位，向后看大多是新一輪行情的起點(diǎn)。年初至今中證紅利指數(shù)相對萬得全A已實(shí)現(xiàn)超額收益達(dá)9.9%。大盤表現(xiàn)欠佳下，低估值、高分紅個(gè)股的安全邊際更加凸顯，也是吸引資金的重要原因。
　　◆行業(yè)模型組合跟蹤：周期方向推薦高速公路；醫(yī)藥方向推薦中藥、醫(yī)藥流通；高端制造推薦儀器儀表；電新推薦電網(wǎng)一次硬件、火電發(fā)電運(yùn)營、水電發(fā)電運(yùn)營；數(shù)字經(jīng)濟(jì)推薦工業(yè)信息化、醫(yī)療信息化、政務(wù)信息化、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及基礎(chǔ)架構(gòu)。
　　◆外資行業(yè)組合跟蹤：1）近3個(gè)月外資主要流向電力設(shè)備及新能源（199億）、電子（153億）、機(jī)械（98億）、醫(yī)藥（97億）、電力及公用事業(yè)（66億）等方向；2）二級行業(yè)方面，近3個(gè)月外資主要流向電氣設(shè)備（104億）、新能源動(dòng)力系統(tǒng)（71億）、半導(dǎo)體（66億），建議關(guān)注外資流入方向。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、中美博弈超預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)失效等。