>> 銀河證券-宏觀動態(tài)報告：新增非農(nóng)就業(yè)超預期但失業(yè)率回升，6月加息仍無必要-230602
| 上傳日期： |
2023/6/4 |
大小： |
1570KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石,高明,詹璐 |
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新增非農(nóng)就業(yè)遠超預期，失業(yè)率回升，薪資緩和
單位調查（establishmentsurvey）方面，5月新增非農(nóng)就業(yè)33.9萬人，遠高于19萬人的預期；同時，3、4月份的新增非農(nóng)就業(yè)分別從16.5萬人和25.3萬人修正為21.7萬人和29.4萬人，年內(nèi)新增就業(yè)保持強勁。非農(nóng)時薪增速略有緩和，5月同比增長4.30%，環(huán)比0.33；同時3月時薪增速從0.48%下修至0.39%，三月均環(huán)比增速為0.33%。家庭調查（household survey）方面，失業(yè)率從3.4%升至3.7%，超出預期但仍處于較低水平；勞動參與率保持62.6%，55歲及以上參與率保持38.4%。5月兼職與全職就業(yè)均有回落，累計兼職工作人數(shù)同比增速為2.61%，累計全職工作人數(shù)同比降低至1.31%。
服務就業(yè)保持強勢，商品生產(chǎn)低位徘徊，家庭調查中勞動緊張程度弱于非農(nóng)數(shù)據(jù)
新增非農(nóng)就業(yè)的結構與經(jīng)濟弱制造、強服務的格局一致。新增的33.9萬人中，商品生產(chǎn)僅增加2.6萬人，與制造業(yè)PMI的底部震蕩相符，而服務生產(chǎn)多增25.7萬人，連續(xù)三個月增長；剔除政府影響后，私人非農(nóng)就業(yè)新增28.3萬人。全部非農(nóng)就業(yè)三個月均值降低至28.33萬人。服務和商品就業(yè)距離衰退前狀態(tài)依然遙遠。盡管就業(yè)短期較強，但家庭調查反映的緊張程度弱于非農(nóng)數(shù)據(jù)，顯示勞動市場繼續(xù)緩慢回落。勞動參與率沒有繼續(xù)下行以及勞動人口的繼續(xù)增長也有利于緩解勞動供給緊張，不過2023年經(jīng)濟進入衰退的可能性在下行。
非農(nóng)時薪增速緩和，對核心通脹壓力沒有進一步增加，6月暫停加息觀察仍是穩(wěn)妥選擇
?。?）非農(nóng)時薪增速出現(xiàn)了下修，對核心通脹的壓力并沒有顯著變化，新增就業(yè)人數(shù)未來也存在下修可能，單一數(shù)據(jù)暫時不支持6、7月份加息；（2）失業(yè)率的上升意味著增加了約50.5萬人的失業(yè)人口，在與新增非農(nóng)就業(yè)矛盾的情況下，就業(yè)數(shù)據(jù)對勞動市場變化方向的指向性并不強，薪資仍指向緩慢下行的狀態(tài)；（3）4月職位空缺率意外從5.9%回升至6.1%，在貝弗里奇曲線的框架下，這意味著失業(yè)率短期很難大幅抬升，年內(nèi)出現(xiàn)降息的概率明顯降低，需要觀察FOMC是否在6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)預測（SEP）調整失業(yè)率預期；（4）美國周期性較強的部門依然接近衰退的水平，經(jīng)濟的放緩還在持續(xù)，弱衰退還是基本假設。
失業(yè)率上行引發(fā)弱衰退的時點可能延后
失業(yè)率和薪資是最重要的兩個勞動數(shù)據(jù)，前者決定衰退的時點，后者決定通脹的壓力。因此，在職位空缺率意外上升后，對于失業(yè)率抬升的時點需要進一步討論。雖然歷史上職位空缺率的下行在8個季度內(nèi)必然導致失業(yè)率的大幅上升，但近期數(shù)據(jù)顯示極高的職位空缺率提高了貝弗里奇曲線左側的斜率，降低了失業(yè)率的犧牲比例，因此失業(yè)依舊保持在底部。這并不意味著貝弗里奇曲線下移的過程中失業(yè)率可以繼續(xù)保持歷史低位，但在職位空缺率回到相對正常（5%以下）的水平前，失業(yè)率可能確實難以明顯抬升，導致衰退判定。所以，需要關注職位空缺率下月的變化以確定失業(yè)率有繼續(xù)上行的基礎。目前市場已經(jīng)計入了年內(nèi)再度加息的預期，也拋棄了多次降息的期待，隨著通脹和其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)緩慢緩和，美元和美債收益率震蕩下行概率更高，美股盈利預期近期沒有繼續(xù)下調且估值的提升也與無風險利率預期的變動關系不大。
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