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1-5月市場(chǎng)行情回顧：（1）主要寬基指數(shù)5月紛紛下行，全A指數(shù)下跌3.31%。上證50、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指、深證成指跌幅均超過4%。（2）風(fēng)格：5月，價(jià)值相對(duì)成長(zhǎng)占優(yōu)，小盤相對(duì)大盤占優(yōu)。（3）結(jié)構(gòu)分化嚴(yán)重。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇轉(zhuǎn)弱的背景下，5月，公用事業(yè)（漲跌幅：4.28%，下同）、環(huán)保（0.48%）等穩(wěn)定風(fēng)格板塊漲幅領(lǐng)先；TMT板塊表現(xiàn)分化，計(jì)算機(jī)上漲0.03%、通信上漲1.36%、電子上漲2.26%，傳媒下跌4.54%；消費(fèi)板塊總體下跌；地產(chǎn)鏈相關(guān)指數(shù)由漲轉(zhuǎn)跌；中上游制造業(yè)、資源行業(yè)表現(xiàn)較差，建筑材料、有色金屬、石油石化、煤炭等行業(yè)5月跌幅均超過8%。
　　漲跌歸因分析：（1）國(guó)際環(huán)境的變化：海外通脹壓力逐漸緩解；海外衰退風(fēng)險(xiǎn)抬升，制造業(yè)景氣度總體下行，但服務(wù)業(yè)有所擴(kuò)張；美聯(lián)儲(chǔ)官員整體表態(tài)仍偏鷹派，市場(chǎng)上調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期。（2）國(guó)內(nèi)視角：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有待提升，5月份，中國(guó)官方制造業(yè)PMI為48.8，前值49.2；房地產(chǎn)回暖趨勢(shì)放緩；通脹持續(xù)走低；市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，資金需求仍然不足。
　　6月后市展望：（1）A股在經(jīng)歷5月大幅回調(diào)，降至1月初點(diǎn)位，估值處于歷史中低水平，6月份上漲可能性較大。（2）在流動(dòng)性寬松背景下，有利于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，預(yù)期后期成長(zhǎng)風(fēng)格會(huì)有較好表現(xiàn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩時(shí)，中小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)更加艱難，預(yù)計(jì)大盤風(fēng)格會(huì)相對(duì)占優(yōu)。（3）消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊倏傮w較高，業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)。地產(chǎn)鏈仍處于市場(chǎng)底部，市場(chǎng)預(yù)期整體較弱。數(shù)字經(jīng)濟(jì)是今年成長(zhǎng)性較高的板塊，但細(xì)分領(lǐng)域分化加大。中上游制造業(yè)在制造業(yè)景氣度下滑的經(jīng)濟(jì)背景下，供需兩弱，業(yè)績(jī)壓力較大。（4）2023Q1,交通運(yùn)輸、家用電器、非銀金融、建筑裝飾、環(huán)保、食品飲料等行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊贋檎?，且環(huán)比上升，其PE估值均處于2010年以來10%分位數(shù)以下，上漲空間較大，可適度參與；國(guó)防軍工、紡織服飾等行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊贋樨?fù)，但環(huán)比上升，后續(xù)業(yè)績(jī)同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的可能性較大，可持續(xù)關(guān)注；醫(yī)藥生物、電子行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊贋樨?fù)，但后續(xù)可能存在困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，且當(dāng)前估值水平較低，可持續(xù)關(guān)注；煤炭、電力設(shè)備、銀行、通信、農(nóng)林牧漁等行業(yè)凈利潤(rùn)增速為正，但環(huán)比下滑，而其PE估值均處于2010年以來20%分位數(shù)以下，可適度參與。
　　結(jié)構(gòu)性研判：建議關(guān)注以下三條主線輪動(dòng)：（1）國(guó)產(chǎn)科技替代創(chuàng)新：計(jì)算機(jī)、電子、通信、軟件服務(wù)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等科創(chuàng)領(lǐng)域。（2）中國(guó)特色估值重塑主題：能源、基建、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等；（3）消費(fèi)：食品飲料、醫(yī)藥生物、酒店、旅游、交運(yùn)、新能源消費(fèi)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)政策落實(shí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外加息及經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。